王府井:同店增长领先,充分受益行业回暖

王府井公布2017年年报:公司实现营业收入260.85亿元,同比增长11.09%;归属于上市公司股东的净利润9.10亿元,同比增长18.6%。EPS为1.17元/股。

    客单价提升,同店快速增长。全年营业收入增长11.09%,其中Q4增长7.6%。全年贝尔蒙特实现收入62.41亿元,同比增长9.32%,其余部分收入198.44亿元,同比增长11.48%。分地区来看,西北、东北、华中等培育期门店占比较高的地区营收增长较快,增速均超过15%。17年公司新开熙地港(郑州)和哈尔滨购物中心两家门店,并表贝尔蒙特13家门店,门店数量提升至54家,总面积266万平米,新开店步伐(不算并表)较16年有所放缓,同店增长是公司收入提升的主要因素。受益行业回暖,公司2017年全年同店增长高达10.67%,较2016年提升12.24pct,较2017H1提升3.9pct,由此推算2017H2同店增速在14%左右,大幅领先行业平均,其中门店交易次数止跌回升,客单价提升近8%,是同店增长的主要动力。

    毛利率略有下滑,费用管控得当。17年公司主业毛利率为16.56%,同比下降0.99pct,主业受新开门店、促销增加、奥莱占比提升等因素影响,百货购物中心和奥特莱斯业态分别下降0.76pct和1.05pct。费用管控更加得当,销售费用率和管理费用率分别减少0.28pct和0.09pct。全年归母净利润9.10亿元,其中贝尔蒙特2.57亿元,同比增长33.72%,较业绩承诺高22%,其他部分净利润6.53亿元,同比增长13.6%。上市公司Q4净利润1.77亿元,同比下降17.8%,主要原因是去年Q4转回福州王府井闭店损失7394万记作营业外收入,剔除此影响,Q4净利润同比增长25.5%,全年同比增长31.25%。

    混改不断推进。2018年1月10日,王府井吸收合并王府井国际顺利完成,2018年1月31日,公司控股股东王府井东安无偿划转给首旅集团。公司也逐步尝试子公司层面的员工持股,改革不断推进。

    低估值百货龙头,充分受益行业回暖。公司作为全国性百货龙头,同店增速显著快于同业,通过多种方式进行门店拓张,目前门店层次良好,子公司管理层激励到位有望持续改善经营效率。预计18/19年EPS为1.29/1.48元,对应PE为16x/14x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:实体零售复苏缓慢,门店培育不及预期。