瀚蓝环境:业绩符合预期,板块齐头并进

1.年报业绩符合预期,各板块业务齐头并进。

    公司全年实现营收42.02亿元,同比增长13.87%;归母净利润6.52亿元,同比增长28.25%。整体上看,公司四大板块业务均实现稳步增长:1)固废业务全年营收14.28亿元,同比增长7.01%,增量主要来自于福清二期和黄石二期项目投运,但由于垃圾焚烧项目落地干扰因素较多,整体推进节奏略低预期。2)燃气业务全年实现营收14.79亿元,同比增长21.57%,主要受益于工业客户天然气需求上涨。3)供水业务全年实现营收11.08亿,同比增长4.33%,主要受益于供水量同比上升。4)污水处理全年营收1.88亿元,同比增长17.85%,主要受益于管网运营收入增加。

    2.开源节流,利润增速大幅高于营收增速。

    公司2017年利润增速大幅高于营收增速主要以下几方面原因:1)供水以及污水业务电费、修理费以及原料成本下降拉低营业成本;2)供水业务水损率持续下降,新增污水业务毛利率较高提升整体毛利率;3)公司期间费用率整体下降,财务费用、管理费用、销售费用分别减少1.3%、0.2%、0.3%;4)非经常性损益较去年上升266%,增量主要为创冠业绩承诺补偿款。

    3.固废板块引领成长,供水燃气提供保障。

    继续看好固废板块引领公司成长。固废板块因垃圾焚烧项目落地节奏偏慢低于此前预期,但从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、大连金州以及顺德项目投入运营料带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。

    4.投资建议。

    当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司2018年、2019年归母净利润7.75亿元、9.03亿元,折合EPS1.01元、1.18元,对应PE14倍、12倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    5.风险提示。

    固废项目推进不达预期。