上海石化:炼化维持高景气,业绩平稳增长

事件:公司公布2017 年报,报告期内实现营业收入920.14 亿元,同比增长18.13%;实现归母净利润61.42 亿元,同比增长3.12%;扣非后归母净利润62.94 亿元,同比增长6.28%;实现基本每股收益0.568 元,同比增加3.09%。

    评论:1、受益于产品价格上涨及库存收益,全年业绩实现平稳增长2017 年,受益于大宗商品价格整体的上涨以及环保监管力度提升带来的供需好转,行业景气度明显提升,石化产品价格上涨,公司的合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)与上年相比,分别增长了26.60%、10.84%、20.97%和18.39%。

    公司Q2 进行装置检修及烯烃盈利回落,业绩环比出现下滑,净利率由Q1 的8.54%下滑至3.17%,但Q3、Q4 布伦特原油价格从7 月初的47.90 美元/桶上涨至四季度末的66.62 美元/桶,考虑到公司一般有45 天左右的库存,因此下半年炼油业务库存收益明显,全年业绩实现平稳增长。2、产品结构持续优化,规模化和精细化并重公司依托炼化一体化优势,上游低成本、规模化,下游高附加值、精细化。通过整合现有的炼油、烯烃、芳烃三条加工链,优化调整催化装置操作,努力提高汽油产量和高牌号汽油比例,全年汽油产量316.61 万吨,同比增长9.98%,其中高牌号汽油比例28.96%,柴汽比为1.22,较2016 年下降0.13。优化氢气系统,降低用氢和制氢成本,着力炼油高附加值新产品的开发,产品结构不断优化。3、降本减费,成本优势明显公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。02-03 年投产的装置将不再计提折旧,银行存款金额大幅增长拉动利息收入上升,进一步降低财务费用;同时,加强公司内部管理。中层组织机构由44 家精简至39 家,持续完善绩效考核体系,2017 年净减员727 人,人工成本进一步降低,促进管理优化和业绩提升。

    4、投资建议我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为65.30 亿元、67.22 亿元和69.28 亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64 元;对应目前股价6.09 元,PE分别为10.1、9.8 和9.5 倍,维持“审慎推荐”评级。

    风险提示:国际油价下跌风险、化工产品盈利下滑风险。