海螺水泥年报点评:盈利提升,扩张持续

海螺水泥发布2017年年报:报告期内,公司营业收入753.11亿元,同比增加34.65%;归属净利158.55亿元,同比增加85.87%;扣非后归属净利140.78亿元,同比增加83.28%;每股盈利2.99元,同比上升1.38元/股。

    销量增长,价格大幅提升。2017年公司水泥和熟料合计净销量2.95亿吨,同比增长6.6%。其中,东部、中部、西部销量增长,南部区域为积极应对新增产能投放对市场的影响,销量小幅下降。经测算,2017年公司水泥熟料吨收入247元,同比上涨50.5元/吨,与2010年吨收入248元基本持平,低于2011年吨收入305元。全收入口径下,2017年第四季度单季吨收入284元,吨净利69元,低于2010年第四季度,及2011年前三季度单季水平。对比2010年,2017年公司价格水平前三季度更高,且第四季度提价幅度小于2010年第四季度。预计2018年需求大幅下滑可能性较小,供给侧新增产能有限,公司产品价格水平将保持高位。

    骨料业务大幅增长。报告期内,由于国家和地方加强矿产资源整治,骨料市场供求关系持续改善,公司产品量价大幅提升。2017年公司骨料及石子收入6.99亿元,同比增加92.78%,综合毛利率63.98%,同比上升17.86pct。在国家对环境日益重视的环境下,预计后续矿产资源整治力度不减,公司骨料业务有望受益,获得持续高增长。

    国内外扩张持续,产能再提高。报告期内,全椒海螺、宣城海螺、南通海螺等8台水泥磨顺利建成投产;平凉海螺、济宁海螺骨料项目以及遵义海汇新材料商混项目建成投产。同时,公司成功收购陕西凤凰,以及贵州区域5家子公司少数股东权益。海外项目建设方面,印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产,印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺主体工程已完工,预计2018年投产,老挝琅勃拉邦海螺等项目工程建设进入施工高峰期。截至报告期末,公司熟料产能2.46亿吨,水泥产能3.35亿吨,骨料产能2,890万吨,商品混凝土60万立方米,各项产能的提高再次巩固了公司的龙头地位。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018 年水泥熟料销量3 亿吨左右,吨毛利105 元。2018-2020 年EPS 为3.86 元、4.05 元、4.19元,对应当前PE 8 倍、8 倍、7.8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求大幅下降,熟料及水泥价格大幅波动,供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期、公司海外业务拓展不确定性、原材料成本波动不确定性等。