中信证券2017年年报点评:业绩表现优于行业整体,龙头地位稳固

业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于债券承销业务的逆势增长表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。

    债券承销业务逆势增长,投行业务头地位继续巩固龙。2017年,国内债券市场融资规模整体下降,证券公司债券承销业务规模同比有所下滑。公司2017年债券承销业务规模达到5116.28亿元,同比增长34.74%,公司债券承销金额、承销单数均排名同业第一。公司股权承销金额达到2209.82亿元,主承销金额及单数均排名第一。此外,公司在A股完成的重大资产重组交易金额排名行业第一。得益于公司债券承销业务规模的逆势增长,公司投行业务收入仅同比下滑18.24%,明显强于行业整体下滑幅度。

    资管业务有所下滑,但仍然保持领先地位。2017年,公司资管业务规模为16673.35亿元,同比下滑13.20%,公司的集合理财产品规模及定向资管业务规模均有所下滑。定向资管业务规模的下滑主要是受行业整体环境影响。公司目前资管业务的市场份额为10.10%,主动管理业务规模为5890亿元,在行业中仍然处于领先地位。

    海外业务增长较快。2017年,其全资子公司中信证券国际与其下属公司完成业务整合并实现快速发展,在多数业务线的市场份额均有所提升,且国际市场环境较好,使得公司的海外业务增长较快。中信证券国际2017年实现营业收入51.14亿元,净利润5.88亿元,分别同比增长15.26%、272.15%。

    投资策略:2017年,公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位,龙头地位较为稳固。此外,公司较强的机构服务能力有望在机构投资者快速发展的环境下充分受益,公司较为全面的且具有竞争力的海外业务布局也将持续受益于我国资本市场的双向开放。我们预计公司2018年业绩表现将好于行业整体。预计公司2018-2019年EPS分别为0.97元、1.04元,对应PE分别为19.3倍、18.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示。市场系统性风险。