深高速:业绩符合预期,并表利润贡献增量

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰 日期:2018-03-26

2017年,营业收入+6.72%,归母净利润+21.98%,业绩基本符合预期

    3月23日,公司公布2017年年报:1)2017年,营业收入同比增长6.72%至48.37亿元,归母净利润增长21.98%至14.26亿元,扣非后归母净利润增长46.2%至14.69亿元,董事会建议派息每股0.30元,分红率达到45.9%,股息率达到3.57%(2018/3/23收盘价);2)盈利增长主要来自:新收购资产带来的利润增量、收费公路主业的内生增长;3)2017年业绩基本符合预期(此前2017年盈利预测为15.00亿元,较实际值14.26亿元高出5.13%)。调整目标价至11.40-12.00元,维持“买入”评级。

    内生车流量增长与外延收购资产,共同增厚2017年净利润

    受益于经济复苏和消费升级,公司收费公路主业取得良好增长。2017年,公司旗下主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长10.7%、5.1%、9.6%、3.9%、6.7%。同时,公司积极外延收购,分别于2016年增持武黄高速45%股权、于2017年收购德润环境20%股权和益常高速100%股权。2017年,首次并表的德润环境贡献投资收益约1.26亿元、益常高速贡献利润约5,664万元,合计占归母净利润的12.80%,并表利润贡献主要业绩增量。由于德润环境、益常高速的并表时点在年中,2018年预计仍受益于并表利润的增长。

    关注政府回购公路第二阶段谈判,若买断预计将确认一次性处置收益

    展望2018年,建议关注政府回购盐排、盐坝、南光三条高速公路的第二阶段谈判。据回购协议,在2018年底前,政府将决定采用方式一(政府购买服务)或方式二(政府买断)的形式作为第二阶段(2019年之后)的对价。如果采用方式二,预计公司在2018年确认一次性处置收益,并减少这三个项目2019年及以后的收入和成本,公司因2015年底收到深圳交委现金补偿款而每期摊销确认的财务费用也将消除。

    资本开支较大叠加利率上移,2018年财务成本预计有小幅上升

    2018-2020年,公司计划资本支出总额约为58.97亿元,其中47.32亿元计划用于修建深圳外环高速公路。考虑:1)修建外环高速的银行贷款利息资本化,不影响财务费用;2)其他资金支出影响财务费用;3)2018年利率中枢预计上移,我们预计2018年财务费用有小幅上升。

    业绩增长支撑估值,维持“买入”评级、目标价区间11.4-12.0元

    我们看好公司在2018-2020年的业绩增长潜力。根据2017年年报,我们调整2018-2019年归母净利润预测值至16.7亿元和22.9亿元(前次为17.9亿元和23.4亿元),并首次引入2020年归母净利润预测值22.1亿元。调整目标价至11.4-12.0元,基于:1)PB:仍基于1.7x2018PB,估算目标价为11.4元;2)DCF:基于WACC=6.82%(前次为6.58%)以及保守的增长假设,测算目标价为12.0元。维持“买入”评级。

    风险提示:珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。

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