永贵电器:员工持股购买完成,轨交零部件多元布局标杆企业再腾飞

1.永贵电器是轨交零部件横纵向多元化布局标杆型企业,围绕“轨交”+“连接器”打造平台型公司,业绩有望再腾飞轨交行业虽在2018年受铁路投资额下调以及地铁上调投资标准影响,行业景气度较为低迷,但由于(1)动车组交付量不下滑且复兴号国产零部件份额提升,(2)地铁上调标准对十三五期间设备交付量基本无影响,零部件企业受影响较小。

    我们在2015年就提出,轨交板块更值得关注的是零部件企业。由于轨交领域产品与安全息息相关,技术要求高,轨交产品都具备技术壁垒、资质壁垒和渠道壁垒,能够做好轨交产品的企业证明公司在渠道、管理和产品质量上有优秀的把控能力,能够拓展到其他相关领域,打开市场空间做大做强。

    永贵电器以轨交连接器起家,围绕“轨交”+“连接器”多元化布局,布局新领域逐步进入收获期,业绩有望再腾飞。

    2.纵向布局:围绕“轨交”产业链多产品经营,布局逐步进入收获期公司立足于优势产品连接器,并不断研发或收购,储备轨交领域新产品,包括计轴轨交信号系统、油压减振器、门系统、贯通道、刹车片以及受电弓,打开市场空间。

    连接器:公司优势产品,下游包括高铁、地铁、机车、客车等,其中高铁与地铁占比高。随着复兴号动车组交付占比提升,高铁国产零部件份额有望继续提升,地铁十三五期间继续保持高增长,永贵轨交连接器产品持续受益。

    计轴轨交信号系统:计轴是安装在轨交两端车站上的一种能检测通过车轮的铁路信号设备,用来实现列车占用检查。计轴系统市场规模超10亿,几乎被国外厂商垄断,进口替代前景广阔。

    油压减振器:是年均20亿进口替代的巨大蛋糕。近年来随着我国铁路速度提高,对减震器的要求越来越高,而油压减震器作为高速下平稳行驶的支持设备,将逐渐替代其他减震器,在新建列车中得到推广。地铁50%进口,高铁100%进口,减震器新产品是开拓市场的利器。

    贯通道:公司通过收购重庆永贵切入贯通道市场,贯通道行业市场空间每年20-25亿左右。重庆永贵是国内少数具有技术优势可实现进口替代的贯通道企业,未来有望背靠永贵电器的客户优势和优秀的制造能力快速实现进口替代占领更多市场。

    刹车片和受电弓:永贵电器通过增资参股万高科技进入受电弓碳滑板,未来还将拓展刹车片业务,切入十三五“受电弓碳滑板+刹车片”百亿市场。

    3.横向布局,围绕“连接器”产品,中国版安费诺雏形已成。

    公司产品以连接器为核心,各大领域纵深拓展,形成具有公司特色的产品结构。

    新能源业务:公司自2010年开始布局新能源汽车领域,并在近几年实现爆发式增长,新能源汽车领域产品包括连接器、电源配电盒、线束组件、充电端口、充电桩和BMS管理系统等。

    通信业务:公司通过增资控股永贵盟立切入华为供货体系,且与国内外多家企业合作,产品包括连接器、通信电缆、线缆组件及结构件等。

    军工业务:公司已获得三级军品保密认证资质,产品包括连接器、线缆组件等。

    3C业务:收购翊腾电子进军3C领域,翊腾电子专注于精密连接器和精密结构件的研发生产,下游客户覆盖众多国内外知名手机、电脑和汽车厂商。

    4.按照公司产品交付进度,我们预计一季度业绩高增长,低预期高增长下公司价值显著被低估,员工持股彰显信心。

    永贵是在历史上证明过以优质的产品拓展市场获取业绩高速增长的公司。近两年受轨交行业景气度低迷以及布局期投入大影响,公司增速放缓。随着布局产品逐步进入收获期,公司业绩有望再腾飞。员工持股价14.01元也彰显公司发展信心。

    5.盈利预测。

    我们预计公司17-18年实现净利润1.8亿、2.6亿,对应PE为32倍、22倍,低估值高增长,维持“推荐”评级。