白云机场:进境免税加速营收,等待t2放量,招标延续业绩增长

业绩快报

    公司发布2017年业绩快报,实现营业收入67.62亿元,同比增长9.65%;实现归母净利润15.96亿元,同比增长14.49%,符合预期。

    经营分析

    四季度流量增长稍缓,等待T2投产增速再回升:白云机场在经历了2016年3月以来的时刻放量后,2017年流量增速有所提高(飞机起降架次2017年6.8%vs2016年6.2%、旅客吞吐量2017年10.1%vs2016年8.2%)。2017Q4开始略有下降,飞机起降架次同增6.5%(2016年同期8.9%),旅客吞吐量同增10.2%(2016年同期12.0%)。不过我们认为白云机场增速不会继续下降,4月26日T2航站楼投产后,流量或将再次回升至高位。

    Q4营收加速,进境免税或已开始增厚业绩:公司虽然Q4流量有所放缓,但营收加速,实现18.4亿元,同增12.9%,大幅度高于流量增速。我们认为,这或是由于T1进境免税店已经开始增厚营收。T2启用前,T1每月可贡献营收增量0.13亿元。受益机场收费标准提高和进境免税店,公司盈利能力提升,2017Q4公司毛利率达到44.9%,相比2016年同期提升4.6pt。

    债券融资建设T2拉高财务费用,招标延续业绩增长:在2016年发行的可转债转股后,公司仍通过债券融资募集资金,进行T2航站楼的建设。Q4公司新增9.3亿长期借款,另外其他流动负债增加约20亿元,使得公司Q4财务费用增加0.4亿元。目前白云机场产能处于饱和状态,T2航站楼投产后,产能将达到8000万人次,届时产能瓶颈突破,公司将迎来新一轮高速发展。并且免税、广告和商业租赁招标预计提供利润增量。伴随招标结果陆续公布,业绩确定性不断增强,非航业务将覆盖T2新增成本,促进公司净利润延续增长态势。

    投资建议

    白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧,T2航站楼投产后,产能瓶颈打开,航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性,覆盖T2航站楼新增成本,业绩将延续增长态势,预测公司2017~2019年EPS为0.77/0.80/0.93元,对应PE分别为19/18/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    招标结果不及预期,突发性事件影响。