云铝股份:扩建项目密集投放,产业链完善加速
事件:
公司发布年报,2017年公司实现营业收入221.30亿元,同比增长42.23%,实现利润总额为8.02亿元,同比增长192.01%;归属于母公司所有者的净利润6.57亿元,同比增长491.0%,取得了历史最好的经营业绩。
评论:
1、产量刷新纪录,扩建项目还在继续,“绿色低碳水电铝加工一体化”产业链加速趋向完善公司2017年实现产量:公司全年生产氧化铝84.78万吨,同比增长3.39%;生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%;铝合金及铝加工产品62.10万吨,同比增长12.91%;炭素制品52.7万吨,同比增长1.34%。2018年公司主要生产经营目标:氧化铝产量140万吨,铝产品产销量约170万吨,分别大增65%、20%。
2017年公司通过兼并重组收购了淯鑫铝业,公司水电铝产业规模由120万吨/年提升至160万吨/年。文山铝业氧化铝二期项目投产、浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目生产线逐步进入试生产,源鑫炭素二期炭素项目焙烧系统已经试生产。公司完成冶金科技、创能公司股权收购事宜;增资控股昭通驰宏矿业有限公司(已更名为云南云铝海鑫铝业有限公司)、溢鑫铝业。
2018年公司也将迎来新建项目集中投产和达产:鲁甸6.5级地震灾后恢复重建70万吨/年水电铝项目一期35万吨/年工程,预计2018年二季度投产。鹤庆溢鑫21.04万吨/年水电铝2018年下半年预计投产。此外,文山氧化铝二期年内达产,贡献氧化铝计划产量的增量。源鑫炭素二期炭素项目将在年内协助公司产能提升至80万吨/年。
2018年公司原料自给率有望进一步提升,氧化铝、预焙阳极分别提升11、3个百分点。这有标志着“绿色低碳水电铝加工一体化”产业链加速趋向完善,并有助于公司更好的控制生产成本,提高行业竞争力和抵抗经营风险的能力。
3、精深加工、铝空气电池新能源领域延伸顺畅2017年,公司收购冶金投资及冶金研究院合计持有的创能公司66%股份,创能公司成为公司全资子公司。公司全资控股创能公司和慧创绿能,得以实现铝空气电池研发及产业应用为一体的产业体系。目前公司研发和产业化运用取得了积极进展,部分产品已进入应用测试阶段。
2018年2月26日,公司和佐永科技公司、斐源公司签署协议,合资创办云南创能斐源金属燃料电池有限公司。公司正在以多元化的方式加快新能源领域的延伸。
铝空气电池具有能量密度高、使用寿命长、环保无污染的优点,未来在通讯基站领域有取代铅酸蓄电池的可能性,另外也很有可能成为未来新能源汽车的很重要路径。
2017年,浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目生产线逐步进入试生产。与国内铝箔龙头企业厦门厦顺铝箔有限公司共同投资建设中高端铝合金新材料项目积极推进。
4、受益供给侧改革,尽享铝价上涨带来的丰厚利润2017年中国电解铝供给侧改革如火如荼的展开,铝价因此大幅走强,长江铝价自年初最低12540元/吨一度拉高至16610元/吨,最大涨幅达到32%。2017年长江铝价均价14438元/吨,较上年均价涨1943元,涨幅15.5%。公司的产能全部合规,因此并未收到供给侧改革的波及而减产,因此充分享受到铝价上涨带来的丰厚收益。
电解铝供给侧改革带给行业的发展轨迹的扭转会在2018年开始表现的越来越明显。我们看好供给侧改革带来的铝价中长期走强。
2018年公司原铝产量将从137万吨增加至170万吨,如果新建产能投产顺利,预计2019年原铝产能有望接近240万吨。假设原料价格不变,铝均价每上涨100元/吨,公司2018年、2019年可分别增加毛利润1.7亿元、2.4亿元。
5、推荐逻辑
2017年供给侧改革带来的股价上涨已经基本吐尽。但供给侧改革给铝行业的影响才刚开始。铝行业结构的变化,必然推升行业利润增厚,作为顺应政策、且迅速成长中的龙头企业,利润改善将更突出。
公司2018年氧化铝、预焙阳极自给率预计分别提升11、3个百分点,2019年预焙阳极自给率提升12个百分点,接近全部自给。按照2018年铝价持平于2017年,综合电价上调0.007元/kWh情况下,测算2018年、2019年将分别实现7.6、13.7亿元净利润,对应PE30倍、17倍。继续推荐。
风险提示:电解铝供给侧改革执行不及预期,铝价不及预期;公司在建工程进展不及预期;电价上调。