建设银行:未被市场充分认知的零售基因

住房金融领域先行者:建行是国内最早开办个人住房贷款业务和率先承办住房公积金业务的商业银行,一直保持着住房金融领域先行者地位。个人房贷占比始终位于四大行之首,于2017年6月底达到31.7%。

    葆有住房金融基因,积极拥抱消费金融,提升零售负债端定价能力:在巩固住房金融业务优势的同时,建行消费金融业务也不断发力。消费贷款占贷款总额的比重自2009年以来不断提升,直逼工商银行。同时,建行零售定期存款的付息率一直都是四大行最低,2017年上半年比其他三家低了18到47个bp不等,储户表现出了更低的利率敏感度。我们认为,建行在零售负债端的定价优势,与其在住房金融领域的深耕细作和消费金融领域的攻城掠地是分不开的,而这就是建行未被市场充分认知的相对优势。

    融合创新推出住房租赁贷款,零售板块再添新军:2017年11月初,建设银行率行业之先进军深圳住房租赁市场,并推出了全国首个个人住房租赁贷款产品——“按居贷”。建行进军住房租赁市场的尝试,不仅是响应国家政策号召,推动租购并举,更是住房金融和消费金融的一次融合创新。该业务的拓展有助于建行和多方主体产生联系,积累客户资源,打造平台效应,从而为零售版图添砖加瓦。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为5.21%、7.12%、7.35%,净利润增速分别为4.10%、5.94%、8.37%。建设银行作为A股流通市值最小的国有大行,兼具业绩稳定性和股价弹性优势。考虑其零售业务的相对优势和战略布局,首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为9.93元,相当于2018年1.3倍PB。

    风险提示:金融监管推进,引致超预期市场风险;宏观经济下行,银行资产质量与净息差向下波动。