安井食品2017年年报点评:量价齐升产能加速,新品增量龙头恒强

业绩达预期,费用率优化,规模效应体现

    公司2017年实现营收34.84亿元,同增16.27%;归母净利润2.02亿元,同增14.11%,实现EPS0.98元,符合预期。Q4收入10.46亿元,同增15.58%,利润0.63亿元,同增26.51%,全年毛利率26.27%,同减0.8pct,主因包材、原材料成本上涨。销售费用率14.07%,同降0.1pct,其中油价上涨及限载导致物流费用增长21.9%,已采取销地产经营模式及物流竞价降低物流成本;职工薪酬同增13.8%,广宣投入增长14.4%。管理费用率4.36%,同降0.4pct,规模效应体现,净利率5.81%持平。经营现金流净额同增63.7%,现金流情况良好。

    价格回暖首次实现量价齐升,销地产布局持续匹配需求

    公司执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略,报告期内火锅料制品、速冻面米制品占营业收入73.17%/26.57%,小龙虾业务首次试销,实现营业收入393万元。分业务,鱼糜/肉/米面/其他收入12.9/9.9亿/9.3/2.7亿,同增16.7%/9.4%/19.7%/27.3%,量价来看,销量同增16.3%/5.3%/10.3%/23%,均价同增0.4%/4.0%/5.4%/3.5%,近年来首次实现量价齐升,价格回暖,受成本上涨抵消毛利率同比有所下滑。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略,产能建设匹配需求提升,2018年计划加速推进西南基地施工,同时推进华中基地湖北安井以及无锡7万吨速冻食品项目建设。预计每年产能增长近20%,供需矛盾的缓解将助力营收的提升。小龙虾业务试水后量产亦有望贡献增量。

    区域巩固开拓,产品开拓创新,格局优化龙头受益

    从区域看,强势华东市场高基数下仍实现12%增速,未来进行产能建设匹配后,将不断巩固东南、华东、东北等重点市场,加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发。安井拥有辐射全国的销售网络,产品辐射超过4万家销售终端,500家经销商、近4000余商超网点,作为业内龙头,安井不仅对上游有强议价权有助于转移成本压力,而且在行业促销、环保政策洗牌后,竞争格局的优化有利于龙头盈利提升。公司重视新品推广,2018年计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧,并挖掘高毛利小龙虾业务增量,加大对餐饮渠道开拓,产能投放+增量新品升级+多渠道发力,看好龙头强化带来业绩高增。预测2018-20年EPS1.27/1.76/2.33元,分别提升35.99%/37.83%/32.44%,给予“买入”评级。

    风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期。