国药股份:分销业务收入保持平稳,医药工业恢复性增长

近日,国药股份公布了其2017年年报,报告期内公司实现销售收入362.85亿元,同比增长4.84%;实现归属于母公司净利润11.41亿元,同比增长15.28%;扣非后净利润10.16亿元,同比增长88.49%。扣除非经常性损益的净利润增幅较大,主要因为重组四家标的公司2017年1-5月份的净利润1.48亿元属于公司的非经常性损益,6-12 月份属于公司经常性损益;而2016 年1-12 月份的重组四家标的公司净利润属于公司的非经常性损益。此外,公司将其账龄在1 年以内应收账款坏账准备计提比例由原来的5%变0%,导致2017年度利润增加7123 万元。EPS 1.55元。同时公告利润分派预案,拟每10股并派现金红利4.5元(含税)。

    分销业务收入保持平稳,医药工业恢复性增长。分业务来看,报告期内分销业务实现收入371.98亿元,同比增长4.06%,毛利率7.14%,同比上升0.26个百分点。其中报告期内母公司实现收入131.96亿元, 同比增长4.19%;毛利率6.77%,同比下滑0.1pp;实现净利润6.11亿元,同比增长14.85%。报告期内重组四家标的公司合计实现收入229.99亿元,同比增长5.11%,实现净利润7.05亿元,同比增长13%;报告期内医药工业 (国瑞药业)实现收入6.39亿元,同比增长118.17%。净利润为3355万元,同比增长39.11%。

    大部分重组标的业绩承诺完成,未来协同整合优势明显。2017年6月,公司完成了重大资产重组以及并表。其中国控北京实现收入105.07亿元(+6.07%),实现净利润2.82亿元(+12.47%);北京华鸿实现收入50.47亿元(+7.44%),实现净利润1.91亿元(+16.94%);北京康辰实现收入23.64亿元(-2.06%),实现净利润7597万元(+17.76%);天星普信实现收入50.82亿元(-2.24%),实现净利润1.56亿元(-12.59%)。国控北京、国控华鸿和国控康辰均达成业绩承诺目标,仅国控天星未能完成,主要原因由于 2017 年北京“阳光采购”、“药品零加成”等政策执行,造成公司代理国产品种降价幅度相对较大所致。未来公司一方面将协同发展注入的血制品(北京康辰、天星普信)、新特药(北京华鸿)等业务,通过上下游的整合和并购,巩固和强化麻药(国控北京)核心业务;另一方面整合标的公司原有渠道,实现资源互补,扩充经营品类、丰富销售渠道。

    大力探索创新业务,实现战略升级。未来公司打造多元化核心竞争力,实现新股份核心战略升级。通过积极推进新零售、大器械领域的发展与突破,探索合作共建专业零售药店路径。推动自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房进程;扩大器械耗材品类和渠道覆盖,推进器械/诊断试剂SPD合作项目。

    财务指标相对稳健:报告期内公司整体毛利率为7.81%,同比上升0.39个百分点,估计主要由于重组标的毛利率较高和医药工业毛利率同比回升等所致。其中销售费用率1.91%,同比上升0.3pp,管理费用率1.06%。同比下滑0.34pp。财务费用率0.41%,同比上升0.52个百分点。

    盈利预测与评级:公司作为区域分销龙头,行业地位突出。考虑到重组完成,我们调整了盈利预测2018-2020年EPS为1.64元、1.81元、2.00元,对应3月22日收盘价的PE为18倍、17倍、15倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:未来资产整合力度低于预期;业绩低于预期。