祁连山(沪股通):量稳价升,关注供给端持续改善

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,师克克 日期:2018-03-23

报告期内业绩同比增长245.0%,EPS 0.74元。

    2017年1-12月公司实现营业收入59.7亿元,同增16.7%,归属上市公司股东净利润5.7亿元,同增245.0%,扣非后归属母公司净利润5.3亿元,同增227.3%,每股收益0.74元;单4季度公司营收13.4亿元,同增1.5%,归属上市公司股东净利润-514.3万元,同比大幅减亏。利润分配方案:每10股派发2.3元现金股利 (含税)。

    需求方面,2017年甘肃省固定资产投资增速-40.3%,较2016年回落50.8个百分点,房地产投资增速11.1%,较2016年上升0.8个百分点。2017年甘肃水泥产量4009.4万吨,同降10.7%,增速较16年下降9.5个百分点;平均水泥价格343元/吨,较16年增长28.3%。报告期内公司水泥销量2145.7万吨,与16年基本持平,水泥及熟料销量2153.2万吨,同比下降1.2%。

    毛利率上升,期间费率下降,盈利弹性显现。

    报告期内,公司营收同升16.7%,综合毛利率30.9%,同比上升2.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.3%、11.4%、2.1%,分别同比下降1.1、0.2和1.5个百分点;期间费率18.8%,同降2.8个百分点;

    单4季度,公司营收同增1.5%;综合毛利率28.2%,同比下降4.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、18.5%和2.0%,分别同比变动-0.1、1.5和-0.8个百分点,期间费率26.4%,同升0.6个百分点。

    水泥产品毛利率同比上升,主要产销地区中兰州区营收增长较快。

    报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为91.9%、0.3%和7.8%,主营利润占比分别为92.2%、0.2%和7.5%,毛利率分别为31.0%、15.4%和29.8%,水泥、熟料和混凝土毛利率同比16年变动2.9、-8.3和0.9个百分点;水泥、混凝土营收同升17.9%、8.4%。

    分地区,陇南、天水、兰州、河西和其他地区主营收入占比分别为20.7%、20.6%、17.5%、17.1%和24.1%,其中兰州、陇南地区营收同比增长27.6%、18.9%。

    盈利预测与投资建议。

    公司受益于17年水泥销售价格较16年显著提高,整体毛利率改善,成本及费用管控较优,净利润端弹性显现。2018年,随着环保带来地区供给收缩,及需求的适当恢复,甘肃地区水泥价格继续看涨,公司作为地区龙头,有望继续显现盈利弹性。此外,“两材合并”亦带来资产整合预期。基于地区供给收缩利好龙头,及18年一季度水泥价格表现超预期,我们预计公司18-20年EPS 分别为1.18、1.36、1.51元(原预测18-19年EPS 0.83、0.89元),维持“增持”评级。

    风险提示:需求与价格下滑,原材料涨价等。

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