山鹰纸业2017年报点评:行业维持高景气度,包装将成为新增长点

上调目标价至5.94元,维持增持评级。公司2017年收入与净利润增长符合市场预期,包装产业将在产品结构、渠道布局不断完善逐步成为新增长点。在环保去产能影响下行业存在供求缺口,成本提高推动包装纸价格进一步提升,预计2018年新增产能有限,行业景气度有望维持在高位,上调公司2018~2020年EPS至0.54(+0.31)/0.61(+0.29)/0.67元,参考同行业公司给予2018年11倍,上调目标价至5.94元,维持增持评级。

    业绩增长符合市场预期,产品盈利能力明显提升。公司2017年实现营收174.69亿元,同增43.96%,实现归属净利润20.14亿元,同增471%,实现扣非归属净利润20亿元,同增611.82%,业绩增长符合预期。其中箱板原纸113.4亿元,同增37.82%,毛利率同增7.62%;纸制品36.49亿元,同增35.69%,毛利率同增3.08pct,主要产品盈利能力有望维持在高位。

    原材料采购布局新区域新渠道,废纸资源掌控力不断提升。随着进口废纸新政推行,原材料价格将出现调整,公司凭借领先的海内外废纸采购网络及配套物流渠道,通过对原有渠道拓展以及新渠道布局实现废纸总采购量的提升,对原料资源具有较强掌控力,从而获得超过平均水平的盈利能力。

    工业包装纸的产品结构不断完善,行业集中度提升将带来整合机遇。公司通过收购北欧纸业进入技术壁垒高、盈利能力较强的高端特种纸市场,进一步提升造纸技术并改善产品结构。借助纸厂区域布局优势,提升包装解决方案能力实施差异化竞争策略,包装产业将成为公司的新利润增长点。

    风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局加剧的风险