中国铝业:业绩显著增长,铝业龙头启航

业绩增长显著,未来将受益于行业基本面改善

    公司发布2017年度报告:全年实现营业收入1800.81亿元,同比增加24.86%;归母净利润13.78亿元,同比增加274.16%;基本每股收益0.09元,同比增加0.07元;加权平均净资产收益率3.55%,同比增加2.61个百分点,业绩基本符合市场预期。我们认为电解铝供给收缩的大逻辑没有改变,公司将受益于铝价上行预期及自身合规产能的增加;此外公司未来财务费用有望降低,盈利能力将稳步提升,我们对公司维持增持评级。

    全年量价齐升,四季度主营业务亏损

    公司2017年分别生产电解铝和氧化铝361和1281万吨,较2016年分别上升22.37%和6.48%。受铝行业供给侧改革的影响,年内长江有色现货铝和国内氧化铝均价分别同比上升15.5%和40.5%,公司利润故而大幅增加。但分季度看,公司第四季度受铝价下跌影响而业绩不佳,该季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-4.74亿元。

    实施债转股,未来财务负担或将有所减轻

    公司财务负担较重,2016财务费用达到42.37亿元,而该年归母净利润为4.02亿元。2017年公司启动市场化债转股项目,已引入华融瑞通、中国人寿等8名投资者对公司的四家子公司进行增资并偿还负债,随后公司拟向8名投资者定增股份,并重新取得包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权,目前定增尚未完成。公司交易前资产负债率为72.22%,交易完成后公司资产负债率可下降6.63个百分点,有息负债降低约126亿元,节省约7亿元利息费用。债转股对公司财务状况有较大程度的改善,有利于公司增强其盈利能力。

    电解铝拐点有望来临,公司龙头优势尽显

    公司现有约1500万吨的氧化铝权益产能和约300/400万吨的电解铝权益产能/总产能。2017年公司广西华磊、内蒙古华云、贵州华仁等重点项目提前投产,未来合规总产能将增加到500万吨左右。同时公司正加大其自备电和局域网建设力度,未来将进一步节省生产成本。我们认为在电解铝新增产能遭遇严控的背景下,公司购买产能指标的市场优势有助于其进一步巩固行业龙头地位。价格方面,由于今年年底是一部分关停电解铝产能指标置换的截止期限,我们预计大约4360万吨的全行业产能天花板大概率会在2019年底出现,中长期铝价上涨的势头并未逆转,利好公司。

    预计盈利稳步提升,给予公司“增持”评级

    假设2018-2020年电解铝均价将分别达到1.50、1.53、1.55万元/吨,则预计公司2018-20年EPS分别为0.31、0.36、0.43元,18-19年的预测EPS相较上次报告分别上调0.02、0.05元。参照铝行业可比公司2018年平均17.43倍的市盈率,考虑到公司在行业的龙头地位,给予公司18-20倍PE,对应目标价5.58-6.20元,给予增持评级。

    风险提示:铝价下跌;供给侧改革不及预期;原材料成本上升等。