美亚柏科:2017归母净利增长49%,开启高增长模式

2017年归母净利润增速49%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入13.37亿元,同比增长33.9%,归属于上市公司股东净利润为2.72亿元(高于业绩快报的2.64亿元),同比增长48.8%,扣非后归母净利润为2.51亿元,同比增长50.3%。2017Q4单季度营业收入为7.44亿元,同比增长34.4%,归母净利润为2.06亿元,同比增长50.8%。我们认为,业绩的主要驱动因素为:(1)电子数据取证实现恢复式增长;(2)大数据业务继续保持高速增长;(3)公司与收购子公司的协同效应逐步显现。

    业务快速增长。分业务来看,(1)电子数据取证业务,收入为7.30亿元,同比增长26.0%,毛利率为58.54%,同比减少6.32个百分点;(2)大数据平台业务,收入2.47亿元,同比增长55.6%,毛利率为74.63%,同比减少4.16个百分点;(3)网络空间安全产品,收入为0.85亿元,同比增长152.3%,毛利率为84.2%,同比提升8.01个百分点;(4)专项执法装备,收入为1.48亿元,同比增长15.8%,毛利率为62.61%,同比提升17.06个百分点。(5)电子数据鉴定及信息安全相关服务,收入1.23亿元,同比增长34.5%,毛利率为65.12%,同比减少8.52个百分点。2017年公司综合毛利率为64.18%,同比减少1.22个百分点,销售费用率为14.79%,同比增加0.44个百分点,管理费用率为27.68%,同比下降4.50个百分点。

    电子数据取证业务增速继续保持。2017年公司的电子数据取证业务实现了恢复式增长,我们认为主要原因包括:(1)行业需求回暖。2016年检察院组织机构变革,降低了采购意愿,我们认为,2017年该领域需求有所回暖。(2)公司产业线不断增加。2017年陆续量产的产品包括:取证航母、取证金刚、智能终端画像系统、移动式和手持式智能取证设备、恢复大师等。(3)产品覆盖领域继续拓展。在经侦行业,公司推出“资金查控平台”;在企业风险管控方面,公司推出“企业信息风险管控平台”和“审查大师”等产品;在税务及工商行业,公司推出手持式智能稽查设备“税证宝”和智能信息核查设备“抽查宝”等产品。同时,根据公司投资者交流披露信息,2018-2020年,刑侦行业有望投入50亿左右建设电子实验室,加大对电子数据取证设备和实验室的建设,这有望进一步带动下游行业需求。

    大数据业务有望快速增长。公司大数据业务包括公安大数据,城市公共安全大数据、税务大数据、工商食药监等行业的政务大数据等,同时海关缉私大数据、经侦大数据平台等也正在培育中。2017年大数据业务实现了56%的快速增长,我们认为,其中公安大数据平台业务或将为主要驱动因素。根据公司投资者交流披露信息,在公安大数据板块,公司2014-2016年合计覆盖5个省份的30多个地市,2017年公司在新的5个省份的某些城市取得了业务突破,市场占有率10-20%左右。2017年,全国各地公安机关积极探索警务大数据建设,主要集中于四大方向:数据平台基础建设、群众办事流程简化、视频图像识别追踪、刑事案件线索打通。我们认为,未来公安大数据有望进一步扩大数据融合工程,打造跨地域、跨部门、跨警种的协同管理和服务。

    投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,电子数据取证业务和大数据平台业务有望继续在2018年保持快速增长。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.68/4.89/6.43亿元,EPS分别为0.74/0.98/1.29元,目前股价对应2017-2019年的PE分别33X、25X、19X。维持“买入”评级。

    风险提示。大数据业务增速低于预期的风险;毛利率下降的风险。