中国人寿:结构稳步优化,价值增速趋缓

中国人寿于3月22日发布2017年报,业绩增速符合市场预期。1)营业收入为6531.95亿元,同比增长18.8%;2)归母净利润322.53亿元,同比增长68.6%,主要受益于投资收益同比大幅增长19.3%以及传统险准备金折现率假设更新影响;3)归母股东权益为3209.33亿元,同比增长5.7%,每股净资产为11.35元;4)实现一年新业务价值601.17亿元,同比增长21.9%;5)实现内含价值7341.72亿元,同比增长12.6%。

    期限、渠道及产品结构进一步优化带动公司价值增长。1)公司发力期交产品:首年期缴保费为1131.21亿元,同比增长20.4%;十年期及以上首年期交保费同比增长28.5%,占首年期交保费比例提升3.7个百分点;2)公司产品结构逐步优化:寿险保费为4298.22亿元,同比增长18.8%,健康险保费为677.08亿元,同比增长25.4%,意外险保费与16年基本持平;3)个险渠道强劲增长:个险代理人规模达157.8万人,同比增长5.6%,整体增速保持平稳同时进一步改善队伍质量,季均有效人力同比增长29.8%,带动整体个险渠道保费同比增长25.4%;银保渠道进一步压缩趸缴、发展期缴业务,趸缴业务同比下降12.2%,首年期缴保费同比增长17.5%。

    投资收益显著增长,适当加大固收类及股票投资。公司投资资产达25932.53亿元,较去年末增长5.7%,净投资收益率为4.91%,同比增长0.25个百分点;总投资收益率为5.16%,同比增长0.55个百分点。公司把握2017年债券收益率上行及权益市场机会优化持仓结构,加大长久期债券、债权型金融产品的配置、把握公开市场结构性机会,公司投资收益显著改善。

    维持“增持”评级,具有一定安全边际。公司未来将坚定高质量发展战略,由规模领先转向质量领跑,进一步加强产品与客户服务,我们预期公司在市场规模保持行业领先的情况下将进一步优化产品结构,驱动内含价值稳定增长。基于未来准备金利率即将迎来拐点释放利润因素影响,上调盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为1.46/1.77/2.09元(原2018-19年EPS 预计为1.02/1.25元,新增20年预测),目前股价对应2018年PEV 为0.83倍,维持增持评级,建议关注利率上行环境及开门红悲观预期改善带来的投资机会。