美亚柏科:年报净利润高速增长,大政府数据战略初见成效

收入稳健提升,净利润加速增长:公司2017年实现营业收入13.37亿元,同比增长33.94%,第四季度单季度收入同比增速为34.47%,基本稳定。从净利润角度来看,公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长48.63%,高于业绩快报2.63亿,略超市场预期。分产品看,电子取证产品、大数据产品、专项执法装备和电子数据鉴定及信息安全相关服务的营收增速分别为26.04%、55.55%、15.79%和34.51%。公司传统占比最高的产品电子取证业务增速基本符合预期,增速最大的产品为网络空间安全以及大数据产品,主要受益于公司在不断巩固强化传统产品的同时大力发展大数据、网络空间安全双翼。毛利率方面,电子数据取证产品和大数据产品毛利率略有下降,网络空间安全产品和专项执法设备的毛利率均有所提升,预计未来毛利率有望趋稳。费用率方面,公司的管理费用率同比降低4.5pct到27.67%,主要受益于研发费用率的降低。同时,公司公告2018年一季度的业绩预告,预计2018年一季度公司实现归母净利润440万-539万元,同比增长30.66%-60.06%,业绩增速中值为45%左右,奠定全年高增长基调。

    子公司业绩低于预期,商誉减值拖累业绩:从子公司情况来看,2017年,公司主要子公司江苏税软和珠海新德汇业绩小幅超预期完成。大千业绩大幅低于预期,业绩完成率仅为3.40%,未完成的主要原因是由子公司研发投入增加和受市场竞争激烈的影响。根据公司年报透露,后续根据公司与武汉大千交易对手签订的《投资协议》的相关约定,武汉大千交易对手将在年度审计报告15个工作日内补偿公司1004.56万元。公司溢价收购武汉大千造成商誉减值2051.95万元,加上应收、存货和无形资产减值,公司全年共计提了6110.77万元减值准备,占利润总额比例达22.43%,对公司业绩有较大影响。我们预计后续随着公司图侦及政府其他领域业务的逐步推进,子公司的业绩将会逐步好转。

    大政府数据战略初见成效,未来三年有望维持高速增长:目前,公司从电子数据前端取证向后端分析应用、从事后取证到事前预警、公安部门走向大政府其他部门的大政府数据战略清晰并初见成效。未来三年我们认为公司的增速主要来自于大政府数据的继续推进。横向来看,公司的电子取证及大数据业务均有望从传统公安网安警种逐步向其他警种渗透,并从公安部门逐步向其他政府部门渗透;纵向来看,公司有望从前端的取证逐步深入后端数据平台建设及分析应用。从渠道角度来看,公司未来将受益于产品采购的区县下沉趋势,未来三年有望实现快速增长。其中,电子取证领域2018-2020年公司有望在刑侦领域实现较大突破;大数据领域,公司目前正由公安大数据逐步延伸至税务大数据、工商大数据及海关大数据等其他行业的大数据平台,预计未来三年增长显著。

    维持“买入”评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/5.18/6.90亿元,EPS分别为0.76/1.04/1.39元,对应32/24/18倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。