新华保险:预期低点即靠近股价买点,静待基本面改善修复估值

公司公布17年年报,实现营业收入1441亿,同比减少1%;归母净利润54亿,同比增长9%;净资产637亿,同比增长8%。新业务价值121亿,同比增长15%;内含价值1535亿,较年初增长19%。

    2017年公司归母净利润54亿,同比增长9%,符合市场预期,剩余边际1704亿,同比大增21%,高于利润增速。17年公司处于转型年,且大幅增提准备金,导致当期净利润增速低于同业。全年增加准备金83亿,而去年同期仅提取62亿,同比增长34%,主要的原因在于公司采用新的中国人身保险业经验生命表(2000-2013),导致准备金大幅增提,但也表明公司的假设更加准确。

    公司坚定转型,业务结构焕然一新。(1)渠道结构:个险占比跃升行业前列,总保费占比高达80%,较16年提高15个百分点,银保占比由44%下降至18%;新单保费占比提升73.5%,较去年同期提升30个百分比!(2)产品结构:回归保障,打造“健康险”招牌,健康险总保费313亿,占总保费比重上升至29%,为上市公司最高,;健康险新单比重达到35%,同样处于行业最高;(3)交费结构:聚焦期交,发展长交,首年期交保费比重由15年的32%提升至17年的87%,且超越平安,十年期及以上期交占期交保费比重上升至66%,为公司业务健康持续发展打下基础。

    价值增长符合预期。2017年EV增长19%,值得注意的是,11.5%的风险贴现率高于其他同业,且并未计算新业务价值分散效应,因此EV结果更加真实;15%的NBV增速符合预期,其中NBVMargin稳步提升至41.2%。

    投资建议:当前公司业务结构焕然一新,渠道结构、业务结构、交费结构都较15年大幅提高。2018年作为发展的第一年,制定了“保费增长、价值增长、队伍增长、利润增长”的经营目标,静待2018年兑现转型成果。当前股价对应公司18年PEV0.8X,创历史新低,主因资金面拥挤交易和情绪低点压估值。当前公司基本面、外部行业环境都未实质性恶化,市场反应过激。

    未来等待基本面扭转、结合短期催化刺激,将是最佳买点,有望享受高反弹空间。短期目标价58.5,对应估值1XP/EV,空间24%。