国药股份:业绩符合预期,战略地位凸显

国药股份发布2017年年度报告。

    公司发布2017年年报,公司全年实现营业收入362.85亿元,同比增长4.84%,归母净利润11.41亿元,同比增长15.28%。第四季度单季营业收入92.17亿元,同比增长2.36%;归母净利润3.06亿元,同比增长36.23%。公司经营性现金流为10.74亿元,同比增长3.05%,分配方案为拟每10股派4.5元。

    公司总体业绩位于之前预告中位区间,符合市场预期。2017年4月北京实行综合医改政策,对分销行业整体形成压力,公司亦克服行业压力实现稳健增长。公司2017年第四季度净利润同比增长36.23%,环比大幅提升,我们预计与降价补偿逐步到位有关,二季度因阳光采购致药品降价所形成的价差,上游药厂在二三季度部分返还后,第四季度集中结算返还给公司,致单季净利润增速大幅提升。根据北京市卫计委统计数据和草根调研的情况,北京地区高等级医院诊疗量有所回升,我们预计公司2018年医药纯销部分有望保持稳定增长,利润增长回到正常区间。

    资源属性的麻药产业链价值凸显,外延并购已经开启。

    公司历史上坚持构筑精麻药品产业链,夯实自身精麻药品一级分销业务,积极参股上游特色品种企业,其龙头地位非常稳固,一直保持80%以上的市场份额,且实现每年15-20%的稳健增长、盈利能力稳定、受政策影响很小。管制类精麻药品的分销是我们在行业深度报告中最看好的细分方向之一。由于医生意识的提升,管制类精麻药品终端增长保持了较快的增速;同时由于其药品的独特性,国家对分销环节、尤其是一级分销环节严格管控,是我们看好的资源型细分方向。我们预计公司将继续围绕上下游资源的整合,继续夯实其经营优势,近期公司已收购麻药二级分销企业兰州盛原,从而开启掌控麻药消费终端的道路。

    重组公司大部分完成业绩承诺,北京地区医疗渠道全方位覆盖、领先行业。

    2017年,重组进入的四家标的公司国控北京、国控华鸿和国控康辰均完成了承诺的净利润指标。而受制于历史和品种结构原因,国控天星公司仅达成了80.03%的业绩承诺,根据重组协议,公司拟以1元回购并注销公司发行股票购买资产部分股票253万股。我们预计,2018年国控天星将围绕自身有历史积累的器械分销领域提升竞争力。我们认为更加重要的是,完成北京地区商业资源整合后,国药股份实现了北京地区二级以上医院的全覆盖,并通过国控北京覆盖超过3000家基层医疗机构,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力。公司在北京市场占有率接近20%,领先行业。

    零售分销业务亦有特色。

    近年公司亦开始战略性布局零售分销业务。2017年,公司的零售分销业务逐步覆盖多家连锁药店和单体药店,直接覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店。这也是我们看好的医药分销行业的细分方向之一,其中公司重点坚持与零售连锁药店进行深度战略合作,积极探索零售服务新模式。

    医药工业和投资业务保持稳定增长。

    公司的医药工业保持稳健增长。国瑞药业通过精细化营销策略,脱困向好,2017年实现净利润同比增长39.11%,优势品种依达拉奉成为首个过亿品种。参股的人福医药和青海制药2017年净利润分别同比增长20.09%和13.61%。同时,公司作为国药中金医疗产业基金的有限合伙人出资1.5亿元投资认购产业基金,以借助专业的投资管理平台,向具有良好成长性和发展前景的医药医疗大健康领域的优质资产项目进行投资。

    账面现金充裕、资产负债率低。

    2017年6月重大资产重组完成后,公司与控股股东同业竞争问题得到解决,外延并购的障碍扫除;同时重组过程中完成配套融资,全年经营性现金流保持稳定增长,公司2017年年末账面现金增长至54.6亿元,公司年末资产负债率为53.11%,为行业中较低水平,为今后的业务扩张和外延并购打下良好基础。公司同时公告共以2167.6万元收购兰州盛原70%股权并对其增加注册资本至2000万元,向精麻药二级分销网络扩张。

    盈利预测及投资评级。

    我们预计2018-2020年盈利分别为12.98、15.10和17.23亿元,同比增速分别为13.7%、16.4%和14.1%,对应每股EPS为1.69、1.97和2.25元/股,考虑到公司资产质量稳健,外延扩张预期强烈,我们给予2018年25倍PE,对应股价为42.25元,维持买入评级。