应流股份:核电年内有望重启,两机叶片进展顺利

核电年内有望重启,公司将率先受益。虽然 2016年和 2017年国内并未有新审批的核电机组,但随着2018年年初三门和海阳的AP1000机组热试顺利结束,预计年内将陆续有新项目获批。同时,按照“十三五”规划,2018-2020年预计每年需新开工10台机组。根据测算,公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56亿元。

    进军高端铸造件生产——两机叶片,畅想百亿市场空间。

    1. 燃气轮机叶片:公司与GE 合作研发燃气轮机叶片,目前已通过验收,预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品,美国PCC 公司为全球燃机叶片巨头,市占率50%以上。每年GE向PCC 采购约10亿美元叶片,对标PCC,公司铸造业务仍有10倍提升空间,营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200亿元。

    2. 航空发动机叶片:随着国家“两机”专项逐步推进,政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场,中国军机发动机国产化进程加速,预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司研发的某型号航空发动机叶片通过性能测试,经过配套试验中,2018年有望批量生产。

    3. 母基材料:母基材料是单晶叶片制造过程中的难点,目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC 垄断,所以应流母基材料的自主研发势在必行。目前PCC 母基材料收入约为50亿元。

    投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为0.67亿元、1.61亿元和2.62亿元,市盈率分别为91倍、37倍、23倍。给予“买入”评级。

    风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。