餐饮旅游行业华创社服周报:三特索道景区增长超预

事件:三特索道公布年报,2017年公司实现营业收入5.39亿元/+19.52%;税前利润归属净利润550.14万元,比去年同期增长5944万元,营收及净利润均录得近年最大增幅,主要由于成熟景区稳中向好、培育项目减亏以及转让子公司获得投资收益所致。

    点评:1、景区主业稳健增长,盈利能力增强公司6个成熟景区:梵净山、华山(75%股权)、海南索道、猴岛(90%股权)、千岛湖、庐山三叠泉17年合计实现营业收入4.61万元,贡献权益利润1.62亿元,同比增长31%。

    成熟景区中,梵净山增长亮眼,17年游客接待量达到83.15万人次/+37%,实现营业收入1.82亿元/+38%,净利润7149万元/+77%。梵净山景区近5年游客增速分别为24.1%/36.1%/19.4%/18.4%/36.6%,贵州省旅游热度不断提高,且景区自身处于成长期,我们预计梵净山接待人次在3年内可继续维持20%以上的高增长,成为公司的重要利润来源及示范品牌。

    培育期子公司中,崇阳旅业客栈和温泉收入增加、咸丰坪坝营游客人次增加,减亏成效显著;克旗、浪漫天缘等项目营收增加,但由于建设投入增加,亏损持续扩大;保康九路寨17年五一开业,首年接待游客2.28万人次,我们预计18年或可达到盈亏平衡。

    成熟项目稳步增长,培育期项目减亏,投资步调放缓,周边游、休闲游增长的大背景下,18年公司业绩料可进一步增长。

    2、开拓融资渠道,盘活存量资产公司拟向大股东定增募集资金不超过5.45亿元,募集资金中5.05亿元用于偿还长期借款,0.4亿元用于补充流动性资金。募投用途变更后,审批流程简单,乐观预计今年上半年即可实施定增,降低18年财务费用并优化负债结构。

    截止到2017年12月31日,公司资产负债率为67.49%,长期借款6.51亿元,短期借款4.10亿元,17年利息支出0.70亿元。若募集资金到位,预计公司资产负债率可降低至48%左右。假设偿还借款的平均债务成本为7%,7月实施还款,我们预计18年8~12月可减少财务费用1470万元左右,增厚公司业绩。

    除二级市场融资外,公司通过多种手段盘活存量资产,提高资本回报,进一步减轻财务压力。17年,三特转让安吉子公司,实现投资收益1672万元;武夷山公司引入外部投资者共同开发,减轻公司投资压力。公司拟将旗下5条全资索道的乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划进行融资,拟发行资产支持证券不超过8亿元,期限不超过5年,该计划已于今年2月向深交所申报。

    3、大股东增持彰显信心按最高发行数量测算(增发27,733,333股,增发价格19.65元/股),本次定增完成后,公司总股本增加到1.664亿股,大股东当代科技集团持股比例增加到33.31%。

    此外,2月6日公司公告,大股东拟从二级市场增持公司股份,增持金额不低于1.5亿元;由于公告后不久即进入年报窗口期,目前已增持数额较低(尚未达到1%);若按增持均价20元计算,可增持股份750万股,占定增后总股本的4.5%。

    现金认购定增并从二级市场增持,不仅彰显出大股东对公司发展的信心,且大股东对公司话语权进一步增强,股权比例提升后腾挪空间打开,有利于后续资本运作。

    4、我们再次强调,自然资源具有天然稀缺性,公司积极布局旅游资源,虽短期业绩承压,周边游时代下具备高增长潜质,6个主要盈利项目2015~2017年分别贡献权益利润0.98/1.22/1.62亿元,年增长率分别为27%/24%/31%,按权益法衡量,参考同类上市公司估值(通常在25xPE以上),若将盈利项目单独衡量,给定20xPE,其价值可达到34.2亿元。

    而珠海索道、华山宾馆等盈利较低的项目,以及咸丰、崇阳、克旗、南漳、浪漫天缘等培育期项目,根据17年年报披露,合计净资产价值也达5.33亿元。与公司持有的资产价值相比,当前市值(26.4亿)倒挂。

    5.风险提示:自然及气候灾害影响;定增进度不达预期。