东方财富年报暨一季报预增点评:证券业务高速发展,互金平台日臻完善

加速财经流量转化,广告、数据业务助力证券业务高速发展。公司通过PC端(东方财富网、股吧)-移动端(东方财富APP)-专业资讯终端(Choice资讯)全方位数据信息服务体系,抢占流量来源;联手工行实现客户资源共享,加强流量转化。Choice数据经过多年积淀,已具备明显的竞争优势。17年广告、数据服务营收同比分别-19%、-23%,但二者在收入结构中占比很低,对整体营收影响较小。互联网证券业务显著受益于公司传统数据服务优势和海量用户协同效应。

    佣金率低+市占攀升,互联网证券业务全方位提升。17年证券业务营收14.3亿元,同比+25%,占比已达56%。东财证券总资产较17年初增长+74%。股基交易市占率由17年初的1.21%大幅提升至17年末的1.73%,并于18年2月升至1.85%。我们预计东财证券17年全年佣金率低至0.024%,仅为行业佣金率的2/3,互联网券商低成本优势尽显。两融市占由17年初的0.45%增至17年末的0.96%,市场排名第23位,提升了26位;经测算,公司两融利率约5.7%,明显低于大部分中小券商(可比中小券商当前两融利率约为7%-10%),偏低的两融利率有助于公司获得竞争优势。17年末股票质押未解押市值余额23亿元,同比+547%。

    互金平台引流效应明显,17年基金销售额同比+35%。受申购费率同比变化等综合因素影响,17年基金销售业务营收8.4亿元,同比-3%,毛利率已连续多年高达90%。天天基金依托公司庞大的用户群体引入大量客户,天天基金网17年度交易日日均页面浏览量747.44万次,交易日日均独立访问用户数82.20万人。

    截至17年末共上线121家公募基金管理人、5366只基金产品,全年基金交易4170万笔,销售额4124亿元,同比增长35%;非货币型基金销售额占比近60%。

    【投资建议】18年一季度业绩显著改善,我们预计是因为经纪、两融业务市占提升,同时高毛利率的基金销售业务收入超预期。预计2018年营业收入37.50亿元,归母净利润12.98亿元,EPS为0.30元。使用分部估值法得出目标价20.90元/股,对应2018EP/E69.7x,对应2018EP/B7.16x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。