东阳光科:电子铝箔与药业双轮驱动,业绩快速增长

1、国内铝电极箔龙头企业。公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-电子新材料为一体的电子新材料产业链,并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、电容器、磁性材料,电子光箔、空调箔、钎焊箔等。公司目前化成箔产能约达到4,000万平方米,腐蚀箔产能约2,800万平方米,钎焊箔产能约2万吨,亲水箔产能80,000吨/年,是国内最大的铝箔生产企业之一,下游客户群包括了NCC、Nichcon等日韩高端铝电解电容器生产企业。

    2、下游铝电解电容器快速增长,电极箔需求不断提升。电极箔为铝电解电容器的关键原材料,占的铝电解电容器成本约30%~60%(随电容器大小不同而有差异),电容器作为重要的电子元器件被广泛地应用于消费类电子产品、家用电器、计算机当中。受益于消费电子、绿色能源、5G通讯设备领域快速增长,电极箔需求维持高速增长。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据:2015年全球电极箔实际消费量约为7.17万吨,预计2019年将达8.26万吨。

    3、受益供给侧改革+环保,铝电极箔价格持续回升。电子铝箔行业在2012年以前因下游发展较快,供不应求,行业进行大量扩产。导致2013年以后产能过剩,电极箔价格下行,行业利润走低。由于铝电容器所用的电子铝箔都需要经过腐蚀-化成环节,而腐蚀工艺中不可避免要使用盐酸、硝酸等酸性物质,容易对环境造成影响。因此2016年以来随着环保要求日趋严格,部分厂家因此关停了产能,造成电子铝箔供应较为紧张,价格随之小幅上涨。目前由于中小厂因长期微利运营,复产积极性较低,增加环保设备周期较长,而下游需求稳步增长,预计电子铝箔供应紧张的情况有望持续。

    4、收购东阳光药业,增加新的利润增长点。公司以5.91元/股价格,向宜昌东阳光药业发行股份的数量为5.45亿股,合计32.2亿元,购买其持有的东阳光药50.04%的股份。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次重组将有助于实现东阳光科进入具有广阔发展前景的医药行业,而提升上市公司的核心竞争力,增强盈利能力,2017年上半年,东阳光药实现营业收入约6.62亿元,净利润约2.95亿元。同时,宜昌东阳光药业承诺标的公司在2018/2019/2020年各年度净利润数分别不低于5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元,将成为公司新的业绩增长点。

    5、盈利预测。公司为国内电子铝箔龙头企业,受益于电极箔价格上涨,主营业务将持续好转,同时收购东阳光药业,为公司增加新的业绩增长点。未来将实现电子铝箔与药业双轮驱动,业绩将维持快速增长。预计公司2017/2018/2019年净利润3.8/4.5/5.5亿元(未考虑东阳光药合并报表),给予强烈推荐评级。