新城控股:业绩超预期增长,内生增长动能强劲

事件:公司公告2017年年报,全年累计实现营收405.3亿元,同比增长45%,归母净利润60.3亿元,同比增长100%,每10股派息9.3元,分红比率30%,较上年提升5个百分点。

    归母净利润全年增长100%,销售目标完成率全行业第一。报告期内公司实现合同销售额1264.7亿元(权益比例75%),同比增长94%,完成年初850亿销售目标的149%,销售目标完成率位居行业第一。公司全年实现营收405.3亿元,归母净利润60.3亿元,较2016年同比分别增长45%和100%,净利润率14.9%,同比提升4.1个百分点。我们认为,结算规模和结算单价的增长是其营收和净利润率大幅提升的主要原因。截止2017年末,公司预收账款余额508亿元,同比增加29%,将持续提供2018年业绩增长空间。

    全年新增3393万方土储,累计可售建面近7041万方,权益74%。

    2017年,公司新增土储储备122幅,总建面3393万方,权益2757万方,总拿地金额893.6亿元,平均楼面价为3175元/平,其中住宅地产新增2446万方,商业地产新增947万方。拿地金额占销售金额比重为67%,在持续扩充土储的同时有效的控制了成本。未来公司仍将进一步完善“1+3”战略布局,坚守以长三角为核心的基础上,把握其他城市布局机会,战略性进驻成都、重庆、西安、郑州等核心城市。

    截止目前,公司旗下累计土储可售建面7041万方,权益比例74%,公司主要土储集中在长三角、珠三角、环渤海中的二三线城市,我们预计这些城市未来去化能力在当前市场行情下仍有保障。此外,公司2018全年销售目标为1800亿,考虑到公司具备充足的可售货源,以及城市结构布局的合理性,我们预计公司大概率可以完成全年销售目标。

    稳步推进商业地产,积极拓宽融资渠道。公司2017年新开业12座吾悦广场,截止目前,公司旗下累计开业23个吾悦广场,单广场日均客流量达4.32万人,全年实现租金及管理费收入10.2亿元,较上年同比增长131%,平均出租率97.9%。展望2018年,公司计划新开业吾悦广场18个,租金及商业管理费收入超过20亿元。融资方面,报告期内公司尝试中票、美元债、PPN、ABN等多渠道融资,合计募资98亿元,全年综合平均融资成本5.32%,较去年同期下降0.17个百分点。公司多渠道融资,以及较低的融资成本将为公司业绩保驾护航。

    此外,公司当前剔除预收账款后的资产负债率80.4%,同比小幅增加2.3个百分点,净负债率63%,同比下降0.4个百分点。

    总体负债水平可控。

    估值与盈利预测:公司销售增长强劲,积极扩充土储将为未来高成长打下坚实基础。此外公司商业地产已基本完成全国化布局,随着项目逐步开业,以及资产证券化的逐步尝试,想象空间较大。此外,公司具备较强的盈利能力,核心净利润率13.2%,同比提升2017年末ROE34%,同比提升12个百分点,在业内处于绝对领先水平。我们预计公司房地产业务2018至2020年可实现归母净利润分别为87.4亿元、119.7亿元、177.8亿元,对应2018-2020年PE分别为9.2X、6.7X、4.5X,给与推荐评级。