志邦股份2017年年报点评:业绩快速增长,品类与产能并拓助力未来发展

一、事件概述。

    公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比增长31.74%。实现基本每股收益1.67元,利润分配方案为向全体股东每10股派发现金6.0元(含税)。同时公司公告称,全资子公司合肥志邦家居拟投资10亿元建设法兰菲180新厂。

    二、分析与判断

    业绩保持增长,盈利能力相对稳定。

    全年公司营收同比增长37%,归母净利润同比增长32%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长42%、35%。报告期内,公司整体厨柜毛利率同比下降2.02pct至36.78%,定制衣柜毛利率上升6.50pct至26.0%,整体毛利率下降1.89pct至34.90%,我们预计随着定制衣柜规模效应的释放,整体毛利率仍有改善空间。主要受益于资产减值损失减少及投资净收益增加,净利率小幅下降0.46pct至10.86%,公司盈利水平整体相对稳定。

    费用控制有效,期间费用率小幅下降。

    报告期内,公司加大广告投入、顺利上线官网云平台以及推进志邦云设计软件的开发,致使销售费用中的广告宣传费、职工薪酬以及管理费用中的技术开发费、职工薪酬增长较多,但由于公司营收增速更快,销售费用率同比下降1.17pct至13.58%、管理费用率下降0.49pct至7.95%;由于收取客户资金占用费减少及汇兑损失增加,财务费用率上升1.08pct至0.03%。期间费用率整体下降0.58pct至21.57%。

    整体厨柜稳健增长,法兰菲衣柜快速推进。

    报告期内,公司厨柜增长稳健,衣柜快速增长:(1)厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%;销量为28.02万套,同比增长39.76%。渠道方面,公司全年净增厨柜经销商店面223家至1335家,同时以代理商模式及地产战略合作模式积极拓展大宗业务。(2)衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%;销量为6.13万套,同比增长148.55%。渠道方面,公司全年净增衣柜经销商门店242家至395家。随着全屋定制战略的推进,法兰菲衣柜有望持续快速增长。

    品类和产能并拓,进一步加码主业。

    品类方面,公司拟投资约12亿元新建年产木门及家居配套50万套项目,木门的落地将进一步完善全屋定制产品矩阵。产能方面,募投项目中的“年产20万套厨柜项目”、“年产12万套衣柜项目”在2017年下半年已陆续投产,有望在2018年底达产。此外,公司拟投资10亿元建设法兰菲180新厂,达产后将形成年产28万套整体衣柜产能,主业得到进一步夯实。

    三、盈利预测与投资建议。

    我们看好公司零售网点的继续加密与下沉、大宗业务的开拓以及产能的逐步扩张与释放有望带来的业绩增长弹性,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为35X、27X、21X。维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。