天赐材料:费用增加和价格下降拖累业绩,看好中长期成长空间

3月20日晚公司发布一季报业绩预告:预计一季度实现归上净利润4.03-4.22亿元,同比增长530-560%,其中江苏容汇锂业会计核算方式变更增加了本期净利润3.9亿,剔除后的归上净利润区间为1266-3185万元,下降区间为-80%~-50%。

    费用增加和价格同比大幅下降拖累业绩,剔除费用影响基本符合预期。公司预告一季报业绩下滑区间-80%~-50%,主要原因是17Q1电解液含税均价约7-7.5万,18Q1均价已降至4.2-4.5万,同比下降约40%,毛利率约30-35%;同时日化材料一季度低端产品占比提升,一定程度上影响了盈利;另一方面,预计公司Q1费用增加超过2000万,包括计提了艾德纳米、安徽天赐等子公司费用增量约1000万,研发和财务费用增加了约1000万,影响了当期利润。

    剔除计提费用的影响,基本符合市场预期-50%~-30%。

    电解液价格战Q2或进入决战,抢占市场份额是第一要义。18年随着天赐等厂家新建电解液产能上半年陆续投产,预计Q2价格战将迎来决战,目前LFP电解液价格低于4万,三元电解液低于5万,预计全年均价跌破4万,天赐凭借垂直纵向布局拥有较大的成本优势,Q2有望将成本更低的液体6F 扩至3万吨,继续降本或将以抢占市场份额为首要策略,巩固并增强龙头地位。

    电解液出货量预计增长超50%,带动收入增长。公司17年底电解液产能约4.8万吨,预计全年出货约2.8-2.9万吨,其中Q1约4000吨,18Q1预计超过6000吨,同比增长50%,预计18年全年出货量有望达4.5-5万吨,同比增长60%,带动收入增长。公司上期股权激励将于18年三季末到期,近年来新进核心技术骨干与管理层较多,有望理顺员工与公司利益提升积极性。

    材料产业化与成本控制能力是核心竞争力,平台化布局开始进入收获期。天赐质地优质,核心竞争力是锂电材料领域极强的产业化及持续降本的能力。

    通过一体化纵向布局和“电解液-正极材料”横向布局,及核心原料6F 持续技术进步,不断构建并强化电解液产品竞争力,日化材料亦如此。近期持续布局硫酸、氢氟酸等循环产业经济,平台化布局将在18H2开始进入收获期,19年起正极材料、碳酸锂、硫酸、氢氟酸等环节业绩增量会非常明显,预计18H2电解液洗牌暂告一段落,19年将量升价稳,业绩高增长几成定局。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司短期业绩因计提费用和产品降价出现下滑,但基本完成纵向横向的材料产业群搭建,平台化布局开始进入收获期,考虑容汇锂业非经常性损益3.9亿,预计公司17-19年净利润3.05/8.08/7.22亿元。

    风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧,价格继续下降。