安阳钢铁年报点评:豫最大钢企,内生增长动力强

公司发布2017年年报:实现营收、归母净利167.57亿元、11.68亿元,同比增幅23%、1199%,业绩创历史最佳。其中一至四季度,分别实现归母净利-2亿元、2.28亿元、9.48亿元、6.24亿元。

    年报分业务情况及吨钢数据:公司2017年钢材产销分别为756.89万吨、745.04万吨,同比下降6.4%、8.81%。其中板材方面,产板带材524.59万吨、销512.86万吨,同比下降12.36%、15.04%。长材方面建材、型材产量为199.44万吨、32.86万吨,销量为199.26万吨、32.91万吨,长材整体产销分别增长10.56%、8.78%。2017年板材、长材占总产销比重约为70%、30%,主要产品毛利率板带材为13.37%、建材和型材为16.21%、11.24%,同比上升3.47pct.、10.47 pct.、5.98pct.。公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢毛利分别为3571元、3060元、3863元,同比增幅为31%、23.84%、100.5%。

    豫最大钢企,下游供需格局良好、产品溢价。公司拥有两个生产基地、年产生铁、粗钢、钢材能力分别达到982 万吨、938万吨、1000万吨,占全省炼铁、粗钢产能的33%、25%。安阳钢铁近三年产销在800多万吨上下、呈逐年微降趋势,2017年产钢材756.89万吨约占豫全省产量的18%。产品结构方面、公司长板材占比约为3:7,长材主要有螺纹钢、高速线材和型材,板材包括中厚板、热轧和冷轧卷板,主要销售区域为河南在内的中南省份。河南为钢材净流入省份,其固定资产投资、房地产开发投资和基建投资增速均高于全国,年钢材需求约在5000-6000万吨,而省内年产量在4000万吨上下。供需缺口被相邻产钢大省河北、山东等填补,相应的郑州主要钢材品种价格也较京、沪两地高出约200-300元/吨。

    采暖季环保限产影响小于预期,钢材销售有望“价稳量增”。安阳地区采暖季(2017/10/1-2018/3/31)要求高炉限产50%,公司积极通过电炉复产、提高转炉废钢比和外购钢坯等方式部分抵减了高炉限产影响。2017年四季度公司实际产钢材190.34万吨、环比下滑16.8%,好于市场预期、业绩得到保证。预计今年一季度钢材产量持平于2017年四季度,在二季度高炉复产、电炉在产情况下,公司钢材产量有望实现增长。整体看当前宏观经济韧性较强、在2018年下游需求增速持平假设下,环保限产常态化、行业去产能持续,供给收缩、需求扩张逻辑未发生大的改变,中枢钢价应不低于去年。安阳钢铁2018年计划产钢材878万吨、营收规模达到320亿元,同比提升16%、18.4%,反映了公司对今年生产经营的信心、2018年业绩有望验证“价稳量增”逻辑。

    产能置换提高实际产出,国家中心城市计划拉动钢材长期需求。公司环保基础扎实、污染排放优于国家限值,按照河南最新差别限产政策、原则上有望2019年一季度不受限产约束。另外公司计划实施异地产能置换,将淘汰安阳3座闲置的450 m3高炉和一座2200m3寿命将至的高炉,在周口港区新建两高炉(1860m3和2000m3)和一电炉(100t)。周口位于“2+26”城市限产区外,此举将有效提升公司全年的实际产能,此外便捷的水运有利于公司降低原料采购和产品销售成本。未来郑州建设国家中心城市计划总投资4.37 万亿元、至2020 年底累计完成投资2.90 万亿元,将长期撬动下游钢材需求,公司将显著受益。

    首次覆盖,给予增持评级。公司产量有上行潜力、且下游供需格局较好,吨钢市值1436元、6倍PE(TTM)处于行业较低水平。预计公司2018-2020年EPS为0.79/0.81/0.82元、对应PE5.68/5.55/5.44倍,首次覆盖、给予增持评级。

    风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;去产能不及预期,钢价大幅走低;环保限产趋严,公司钢材产量明显下降;产能置换步伐缓慢,限产区域扩张。