祁连山事件点评:盈利质量提升明显,区域需求有望回升

事件:

    祁连山公告2017年年度报告:报告期内,公司实现营业收入59.69亿元,同比增长16.71%;实现利润总额6.64亿元,同比增长256.69%;实现归属净利5.75亿元,同比增长245%。报告期内,公司注销天水祁连山水泥销售有限公司。公司以2017年末总股本7.76亿股为基数,向全体股东每10股派发2.30元现金股利(含税),共计分配现金股利含税1.79亿元,剩余利润24.7亿元结转下一年度分配。不实施资本公积金转增股本方案。

    投资要点:

    稳价、保量,提高盈利质量。2017年公司销售水泥熟料共2145.72万吨,同比减少1.2%;销售商品混凝土134.34万方,同比减少13.88%。经测算,2017年公司水泥熟料吨收入254元,同比上涨41元/吨,混凝土单方收入342元,同比上涨70元/方。报告期内,公司依据“稳价、保量、降本、收款、压库、调整”经营管理原则,盈利质量得到明显提高:公司2017年存货周转天数55.25天,达到历史最低水平;应收账款周转天数29.43天,为历史较低水平;期间费用率较2016年下降2.78pct,达到历史中位;经营活动产生的现金流量净额同比增加18.82%。

    基建投资有望改观,推动区域需求回升。2017年甘肃省固定资产投资下降40%左右,2018年,中西部地区基建投资有望受益于精准扶贫工作,公司作为甘青藏区域水泥龙头企业,在基建等重点工程占主导地位,将充分受益于固定资产投资的恢复。同时,区域需求的回升将有力推动该地区水泥、混凝土等价格的上涨,最终形成“量价齐升”的良好态势。

    年后区域价格维持高位,库存低位运行。公司水泥销售核心区域甘肃、青海年后由于需求尚未启动,价格维持高位,同时库存低位运行(甘肃水泥平均库存不足60%,历史淡季库存70%-80%;青海水泥平均库存50%,历史淡季库存70%-80%)。我们预计2018年区域水泥供需格局有望随环保力度加大,落后产能陆续淘汰而进一步改善,区域水泥价格有望维持高位运行。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2018-2020年水泥熟料销量2300万吨左右,吨毛利90元。2018-2020年EPS为1.08元、1.10元、0.91元,对应当前PE10倍、10倍、12倍,估值仍处合理区间,且甘青基建存在超预期可能,维持“买入”评级。

    风险提示:熟料及水泥价格大幅波动,房地产及基建投资不达预期,供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期等。