中材科技:玻纤量价齐升,风电反转可期
年报符合预期,业绩高增长。
3月21日,公司公告2017年年报,2017年实现营业收入102.68亿元,YoY +14.5%;归母净利润7.67亿元,YoY +91.15%,扣非后7.44亿元,YoY +180.81%;EPS 0.95元。其中17Q4单季度实现营业收入30.37亿元,YoY+11.1%;归母净利润1.67亿元,YoY+166.69%。综合毛利率27.75%,较上年提升2.11pct。业绩符合我们与市场的预期,“买入”评级。
风电叶片业绩下滑,18年有望受益于风电行业探底回升。
2017年公司风电叶片业务实现收入29.25亿元,YoY-9.6%;净利润1.43亿元,YoY-51.3%。主要原因有
(1)行业需求下滑,销售风电叶片4.86GW,同比下滑12.6%;
(2)叶片盈利能力下滑,毛利率较去年下降0.75pct 至17.8%;
(3)受仲裁事件影响计提大额预计负债0.57亿元。2018年公司预计大力发展海上风电叶片,启动沿海基地建设。随着内蒙古/宁夏/黑龙江三省风电红色预警的解除及政策对于海上风电/分布式风电的支持,1-2月全国风电新增装机容量达4.99GW,YoY+68%,公司有望受益于2018年风电行业探底回升。
玻纤量价齐升,继续推进新产线建设。
2017年公司玻纤业务实现收入53.1亿元,YoY+28.7%;净利润6.95亿元,YoY+54.6%。其中上、下半年分别实现净利润3.33/3.62亿元,YoY+78.8%/37.5%。2017年公司销售玻纤及制品73.8万吨,YoY+24%,中高端产品占比约50%。产品结构优化使公司17年玻纤均价提升11%至7086元/吨,毛利率同比提升0.9pct 至35%。2017年公司满莊新区F04、F05线相继投产,新增产能近20万吨;同时本部6万吨落后产线已关停,17年末产能已达80万吨。2018年公司将推进海外基地建设;并推进满莊F06线12万吨粗纱线、邹城超细纱及电子布项目建设。
锂膜投产在即、规模扩大,成新的业绩增长点。
2017年公司锂膜业务实现收入2953万元,YoY+1.11%;销售锂膜1599万平米,YoY-2.7%;净利润亏损0.64亿元,较去年同期亏损扩大0.57亿元,主要系未实现规模化生产。据公司公告,公司投资9.9亿元建设的2.4亿平锂膜生产线中,1#、2#两条年产6000万平的生产线自17年底已进入试生产阶段,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,四条线预计于2018年上半年实现量产,成为公司新的业绩增长点。2018年公司将加快锂膜二期4.8亿平米湿法锂膜项目建设,进一步扩大锂膜业务规模,预计到2020年建设形成10-15亿平米高端湿法锂膜产能及5亿平米湿法锂膜涂覆产能。
复材龙头,维持“买入”评级。
公司作为“两材”旗下复合材料平台,大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题,公司资产有望面临重估。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.77/2.21/2.52元,YoY+86%/25%/14%。
参考可比公司18年估值均值19x PE,给予公司18年18-20x PE,对应目标价31.86~35.40元,维持“买入”评级。
风险提示:风电新增装机不达预期,新产线投产不达预期。