华域汽车:上汽销量高增长带来业绩强支撑

事件描述

    我们近期对华域汽车做了跟踪研究。

    事件评论

    上汽高速增长,公司显著受益。2018年前2月上汽集团累计销量达117.3万辆,同比增长11.6%,同期行业增速为2.1%,上汽集团作为市场龙头仍然实现稳健增长。2018年大众新车周期、上汽自主持续发力助力上汽销量稳健增长,同时途昂等高端车型热卖带来盈利能力继续改善,上汽有望实现高速增长。公司作为上汽核心供应商,配套上汽收入仍占公司收入50%左右,上汽销量高增长带来业绩支撑。

    收购小糸日方股权,2018年迎来并表,增厚业绩。上海小糸(华域车灯)是国内车灯龙头,收购前华域汽车持有上海小糸50%股权。2017年9月公司发布公告拟收购上海小糸日方50%股权,并有望在2018年完成交割。车灯行业由卤素灯向LED灯升级,带来车灯单价与毛利率持续提升,上海小糸作为行业的引领者将迎来新的增长。

    低库存下行业增长可持续,释放行业压力。1)销量:2018年1-2月狭义乘用车销量387.0万辆,同比增长3.0%,实现稳健增长。2)库存:根据乘联会数据,2018年2月底渠道库存(批发-零售)较2017年底仅上升18.4万。我们判断行业库存仍处于较低水平,后续销量增长可持续。目前市场对车市预期仍较悲观,我们认为汽车板块有望迎来修复。

    由控股型向掌握核心资产过渡,估值有望向全球龙头看齐。对标全球,华域ROE、净利润等均处于一流水平。但相比海内外零部件巨头15-20倍估值,华域汽车估值有明显折价。控股型公司的属性是折价的根本原因。随着公司掌握核心资产(延锋伟世通、上海小糸等)并和麦格纳合资拓展新能源电机电控,有效市场空间大幅拓宽,公司估值有望向上。

    投资建议:业绩稳健,估值具有向上空间。上汽集团保持龙头优势将实现较快增长,华域汽车业绩具有较强支撑。核心资产整合带来市场空间的打开有助于估值的提升。预计2017、2018、2019年公司EPS分别为2.12、2.33和2.59元,对应PE为12.6、11.5和10.4倍。

    风险提示:

    1.汽车行业景气度下降。

    2.原材料成本大幅上升。