中国平安:金融闭环领先同业,科技生态一骑绝尘

公司公布2017年报:归母净利润891亿,同比增长43%,超出市场预期,四季度单季度实现227亿,同比暴涨287%;每股分红1.5元,同比增长100%;新业务价值674亿,同比增长33%,集团内含价值8252亿,同比大增29%。

    保险板块利润增速进入快速上升通道,主要源自于投资端大放异彩。2017年净投资收益1559亿,同比增加42%,拆分后可发现:(1)投资端享受股、债良好投资环境;(2)公司18年实施IFRS9,变更会计准则,释放隐藏浮盈81亿;(3)好医生重组获利108.5亿。此外,公司在17Q4750均线上移背景下,调整高利率保单溢价因子,导致增提准备金140亿,超越去年同期的117亿。公司不仅在经营方面达到卓越地步,同时对业绩稳定、积极增长的管理能力方面同样优异。

    保险护航集团,EV增速持续、大幅增长超预期。(1)EV增长超预期,全年EV8252亿,同比增长29%,超预期的原因在于营运偏差、投资偏差、及分散效应:三者分别贡献426亿、252亿、和207亿,三者合计贡献14个百分点的EV增速;(2)NBV增长符合预期,2017年NBV674亿,同比增长33%。

    科技生态圈一骑绝尘,模块输出,首现盈利。2017年合计贡献利润146亿元,同比增长16.4%。主因好医生重组确认重组收益108.5亿。科技板块深度聚焦、布局金融科技和医疗科技两大重点领域,同时还有5大子版块支撑。对内降成本、提效率,持续提升传统金融业务竞争力,对外实现价值转化。当前陆金所、好医生、壹帐通已经为科技板块的成长性提供强劲支撑。

    综合金融百花齐放。银行、信托、证券合计贡献22%的净利润,其中银行零售业务转型逐见成效,资产质量向好,不良拐点显现、净息差改善仍在途中;信托稳定行业龙头,主动管理优势突出;证券业务差异化发展,金控版图下的重要拼图。

    投资建议:我们维持强烈推荐评级,并上调盈利预测和内含价值预测至至1163亿、10067亿。我们认为公司2017年报全身是戏,超预期的内容包括:(1)利润大幅增长超预期;(2)分红大幅增长超预期;(3)内含价值持续大幅增长超预期;(4)金融科技板块业绩、估值强劲提升超预期。我们综上亮点之外看到的是一个经营战略领先、态度积极明确的行业领跑者,同时该种子选手正用科技武装自己拉大与对手差距。与此同时,展望2018年,我们相信公司在保险行业新单保费增速、人力增长遭遇压力的时候优势更显。公司长期保障型产品同比正增长、个险新单表现同业领先、增员计划靠前等事实和规划均有利于抢占有利竞争格局。我们预期公司18年EV增速22%,现价对应公司18年P/EV估值仅1.35X,中期目标估值1.7X,对应目标价91,空间23%。