金风科技:风电反转,龙头起航

产业政策不断落实,弃风率持续下行:2017年全国的弃风限电情况大幅改善,弃风率为12.0%,较2016年下降了约5个百分点。弃风限电情况的大幅改善主要受益于中央和地方政策的落实,主要是通过电力供给结构的优化和特高压输电通道的建设达成目标。弃风率下行有助于行业盈利水平提升,增添了风电装机的动力。

    多重因素力促新增装机增速由负转正,风电投资有望迎来底部反转:2016年风电并网为19.3GW,较2015年的33GW下降了42%,2017年风电并网约15GW,同比下降约22%。我们认为2018年将是新增装机增速的反转时点,主要原因:1、核准未建装机量约100GW,电价下调驱动项目抢装;2、弃风率大幅改善,红六省已解禁三省,剩余红三省也将有望逐步解禁,三北地区风电投资贡献增量;3、海上风电有望迎来高增长;4、分散式风电规划下发,为行业锦上添花。我们预计到2020年,新增装机量预计将达到38.5GW,2017-2020年年均复合增长率约25%。

    行业龙头强者恒强,三大业务力促业绩逆势增长:金风科技主要有风机、风电场运营以及风电服务三大业务。在核心主业风机方面,据BNEF的数据,2017年公司国内实现新增装机容量5.3GW,市场份额为29.0%,较16年占比进一步提升,连续多年新增装机量全国第一,全球第三。2017年风电新增装机虽然下行,但受益于市场集中度的提升,公司利润仍然实现了增长。2017年9月底,公司披露的在手订单量达到了15.4GW,已接近历史高位。随风电行业的反转,未来三年公司业绩有望持续超预期增长。

    投资建议:基于风电行业反转的预期,以及公司三大业务具体情况的分析,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.86元、1.08元和1.42元,3月20日收盘价对应2018年17.3倍的动态市盈率,上调至“买入-A”的投资评级。

    风险提示:18年弃风率改善低于预期;风电新增装机规模低于预期;政策变动风险。