福耀玻璃年报点评:美国公司扭亏为盈,美国工厂产能利用率提升是关键

事件:

    福耀玻璃披露年报。2017年,公司实现营业收入人民币187.16亿元,比去年同期增长12.60%;实现归母净利润人民币31.49亿元,比去年同期增长0.14%;实现每股收益人民币1.26元。公司年报拟10派7.5元。其中,第四季度营业收入同比增长5.67%,归母净利润同比增长3.75%。

    点评:

    公司销量高于行业增速,高附加值产品占比提升,量价同步提升。福耀玻璃2017年继续领跑全行业,公司主要产品汽车玻璃收入179亿,同比增长10.67%。从量价关系看,汽车玻璃销量1.12亿平方米,同比增长6.33%,平均售价158.63元/平方米,同比增长4.08%。分地区看,汽车玻璃中国境内收入同比增长8.12%,高于汽车行业产量3.19%的增速;同时汽车玻璃海外收入同比增长15.58%,超过了国内收入的增长。

    福耀玻璃美国有限公司扭亏为盈,2017H2净利率约4.3%,未来产能利用率提升是关键。公司在美国伊利诺伊州建有汽车级浮法玻璃工厂,在美国俄亥俄州建成年产2200万平米的汽车安全玻璃产能(折合550万套)。俄亥俄州工厂第一期产能300万套,2017年产量约210万套,产能利用率约70%。第二期产能250万套,经招工培训后,预计2018年下半年开始释放。美国公司披露口径有变化。福耀玻璃美国有限公司100%控股福耀伊利诺伊有限公司及福耀美国 C 资产公司。按三者合并后的口径分析,2017H1,美国公司营收9亿人民币(1.35亿美金),净利润-4795万人民币(约-712万美金),2017H2,美国公司营收12.4亿人民币(1.84亿美金),净利润5303万人民币(约788万美金),2017H2净利率达到4.3%。全年,美国公司营收21.5亿人民币(3.19亿美元),净利润508万人民币(约75万美元)。从2017H2的情况来看,美国汽车玻璃工厂单月盈利50万美元左右,浮法玻璃工厂单月盈利80-100万美金。随着产能利用率的提升,汽车玻璃工厂的利润率仍将继续提升。后期需关注美国汽车玻璃工厂的产能利用率情况。

    汇兑损益无损公司核心利润增长。受人民币升值影响,2017年公司汇兑损失人民币3.88亿元,2016年汇兑收益为人民币4.59亿元。若扣除此因素,本年度利润总额同比增长 17.52%。2017年公司成本费用率为 81.25%,比去年同期上升 4.15个百分点,若扣除汇兑损益的影响,则同比下降 0.68个百分点。

    预计18/盈利预测与估值: 19/20年全年营业收入分别为 203、225、249亿元,归母净利润分别为35.72、40.84、46.07亿元,EPS 分别为1.46、1.63、1.80元,对应目前股价的PE 分别为18、16、14倍。给与目标价29.2元,相当于18年盈利的20倍PE。给与谨慎推荐评级。

    风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;美国工厂盈利提升低于预期。