祁连山:地区投资将反弹,量价齐升可期

事件:公司2017年 1-12月实现营业收入 59.7亿元,同比增长 16.7%;实现归 母净利润5.7亿元,同比增长245%;基本每股收益0.74元。

    受益行业供需格局改善,公司2017年业绩高增长。2017年公司业绩大幅增长主要源于水泥行业供需矛盾改善,产品平均价格显著上涨,水泥毛利率从21.8% 上升至31%,商品混凝土毛利率上升1.5个百分点,熟料毛利率从3.1%上升至15.4%。产品销量上略有萎缩,水泥同比下降0.8%,熟料同比下降55%,商品混凝土下降13.8%,主要原因为甘肃固定资产投资完成额大幅下滑。

    水泥行业步入新阶段,“低价搞基建”已成过去式。2017年供给侧改革进入深水区,水泥行业生态发生了较大变化,来自需求端的变化不大(1-12月水泥总产量23.2亿吨,同比下降0.2%),供给端受成本支撑、错峰生产、停窑限产和环保督察三大因素影响,水泥供给存量博弈,龙头水泥公司市占率有所上升, 水泥价格维持在较高水平,“低价搞基建”成为过去式。2018年,随着环保督察进入常态化,错峰限产下的水泥供给使市场大致维持在紧平衡状态,2018年水泥平均价格大概率高于2017年。

    地区投资反弹打开需求空间,2018年量价齐升可期。公司深耕甘肃和青海两地, 其中,甘肃地区市占率达到44%以上,青海地区的市占率达24%。2017年1-12月,甘肃固定资产投资完成额5696亿元,同比下降40%,房地产开发投资完成额945亿元,同比增长11.3%;青海固定资产投资3820亿元,同比增长10.5%, 房地产开发投资完成额409亿元,同比增长18%。另外,根据甘肃2018年政府工作报告,甘肃2018年将有165个重点项目,年度计划投资1240亿元。因此,2018年甘肃固定资产投资和基建投资反弹预期较强,水泥需求空间进一步打开,公司产品量价齐升可期。

    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.05元、1.11元、1.23元,未来三年归母净利润将保持18.4%的复合增长率。考虑公司为所在区域龙头以及地区固定资产投资带来的需求增加,给予公司2018年14倍估值, 对应目标价14.7元,上调至“买入”评级。

    风险提示:

    (1)地区固定资产投资不达预期的风险;

    (2)企业协同不达预期的风险。