柳州医药:业绩稳健,估值低谷

业绩稳健增长,基本符合预期。

    2017年公司营收96.46亿元(+24.97%),归母净利润4.01亿(+25.04%),扣非归母净利润4.02亿(26.19%),基本符合预期。受益于2017年新标,进一步提升市场份额,柳州以外其他地区收入增长27.64%。公司毛利率提升0.2pp,费用率基本稳定。

    继续加强渠道布局,发展配送网络,提升市场份额。

    上游供应商及经营品种翻倍,品种满足率提升;下游覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院,截止报告期末已签订51家医院供应链延伸项目增强客户黏性,院端销售收入增长27.13%。继续加强公司区域基层网络建设和覆盖,为未来县乡基层市场的拓展奠定基础。开展药品第三方物流业务,由传统批发企业向现代物流服务型企转型。

    零售、器械、IVD 业务高速发展,提高盈利能力。

    零售业务实现41.10%高增速,药店数目增加至270家(医保门店157家),医保资质比例大幅提升,2018年计划自建+并购共新建100家,DTP药店新建10家。器械配送业务借助现有医院供应链网络实现52.03%的高增长,且毛利率提升2.11pp,品规数较2016年增长4倍。与润达合作设立子公司共同推进检验试剂业务,未来将提供业绩增量。

    中药全产业链布局,培育业绩新增长点。

    仙茱中药子公司已实现盈利,未来有望继续放量;仙晟药品生产项目待GMP 认证,有望年内投产;产业并购基金投资万通医药从事中成药生产。建设国医馆中医问诊带动中药销量,并发展配套中药煎煮中心业务,继续拓展市场。

    风险提示。

    行业政策风险,供应链延伸、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。

    投资建议:维持“买入”评级。

    我们预计公司将在行业政策红利下进一步提升市场份额,巩固区域龙头地位,维持25%左右CARG,而中药饮片、医药器械配送等新业务将培育业绩增长点并提高盈利能力。

    暂不考虑分红, 预测2018-2020年收入117.58/144.58/177.09亿元, 增速25%/23%/23%;归母净利润5.07/6.36/7.94亿元,增速26%/25%/25%。当前股价对应PE 分别为17/14/11x,PEG 仅0.69。公司调拨业务比例少,增速高于行业,理应享有较高估值,按照PEG=1,给予2018年25倍PE,合理估值68.50元,股价上涨空间43%,维持“买入”评级。