帝王洁具:瓷砖工程龙头,扬帆起航

下游变化推动瓷砖行业变革:2017年房企集中度开始加速提升,前20房企销售占比达到32.5%,而且土地购置占比提升更快,预计3-5年内国内房企集中度提升趋势不变,叠加政府大力推动全装修,瓷砖的工程需求将快速爆发,未来3-5年需求复合增速20%以上。

    房企的集采模式存较高壁垒和粘性,瓷砖的低集中度格局望打破:大型房企推行集采模式,注重瓷砖供应商的品牌、供货能力、资金实力等因素,行业进入门槛提高的同时房企对供应商也产生很强的粘性,而且目前大型房企追求周转率因此瓷砖需求特征表现为少款多量,有利于供应商做大,预计新房工程需求的爆发有望打破行业低集中度的格局。

    欧神诺:瓷砖工程行业龙头,具备先发优势,未来3年树立成本壁垒。近年来公司供货量占碧桂园的5-6成、万科的4-5成,是其长期核心供应商,具备丰富的管理经验,同时业内率先上市形成资金优势。未来3年公司战略明确,产能布局、大地产客户同步扩张,扩大规模树立成本壁垒,而且因瓷砖规模效应明显公司利润率将稳步提升。

    投资建议:

    未来3年瓷砖工程市场迎来爆发期,公司战略明确,先发优势下有望迅速做大树立成本壁垒。长期看洁具、瓷砖渠道存协同,可发挥渠道价值扩充品类打造成一流的家居集团。

    我们预计公司2018-2019年合并收入分别为39.6亿元和50.5亿元,复合增速超过30%。考虑合并报表的调整与抵消,我们预计公司2018-2019年净利润为3.63亿元和5.12亿元,3月16日收盘价对应2018-2019年PE18、13倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。