华泰股份:年报靓丽,募投精细化工成后期业绩驱动

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,孙金琦 日期:2018-03-21

1、造纸+化工双轮驱动,业绩实现高增长

    公司的主要业务为造纸和化工,其中造纸产品主要为新闻纸、文化纸、铜版纸和包装纸,化工产品主要为烧碱、液氯、双氧水和环氧丙烷等,主要化工产品烧碱以对外销售为主,双氧水以内部自用为主。

    分产品来看:

    纸制品:目前公司原纸产能为255万吨,报告期内实现营业收入102.77亿元,同比增长27.55%,毛利率为15.42%,较上年同期增加3.38pct,总销售量约为229.22万吨,净利润约为4.81亿元,对应吨净利约为210元/吨。其中公司:

    (1)新闻纸实现营业收入25.98亿元,同比增长7.94%,毛利率为11.27%,较上年同期增加0.90pct;新闻纸生产量54.97万吨,销售量58.95万吨;

    (2)文化纸实现营业收入32.72亿元,同比增长36.60%,毛利率为14.77%,较上年同期增加2.58pct;文化纸生产量61.60万吨,销售量63.81万吨;

    (3)铜版纸实现营业收入24.55亿元,同比增长22.12%,毛利率为22.74%,较上年同期增加8.85pct;铜版纸生产量47.62万吨,销售量46.70万吨;

    (4)包装纸实现营业收入19.52亿元,同比增长56.84%,毛利率为12.80%,较上年同期增加0.82pct;包装纸生产量48.81万吨,销售量46.81万吨;

    (5)浆产品实现营业收入6.72亿元,同比增长5.66%,毛利率为6.97%,较上年同期减少3.44pct。浆产品生产量28.47万吨,销售量12.95万吨。

    化工产品:营业收入为21.28亿元,同比增长32.64%,毛利率为24.63%,较上年同期增加6.24pct,净利润约为1.93元。

    2.盈利能力提升显著,费用率持续改善

    盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为16.06%,较上年同期毛利率13.22%增加2.84pct;销售净利率为5.00%,较上年同期净利率1.67%增加3.33pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为13.32%/15.81%/16.96%/17.70%,销售净利率分别为4.00%/5.44%/5.33%/5.16%,报告期内公司盈利能力提升显著。

    期间费用方面,2017年公司销售费用为6.19亿元,同比增长60.67%,销售费用率为4.53%,较上年同期增加0.97pct,主要系公司支付液氯运费及处置费用增加所致。管理费用为4.41亿元,同比增长1.67%,管理费用率为3.23%,较上年同期减少0.79pct;财务费用为2.61亿元,同比下降25.45%。

    3、造纸行业维持高景气度,业绩持续增长可期

    2017年造纸行业景气度逐季提升,在主要原材料废纸、木浆价格大幅上涨的带动下,文化纸、铜版纸、包装纸价格均大幅上涨。

    根据卓创数据,2017年铜版纸销售均价为6838.21元/吨,较2016年销售均价5154.49元/吨上涨32.66%;双胶纸销售均价为6533.23元/吨,较2016年上涨22.13%;箱板纸2017年销售均价为4725.79元/吨,较2016年上涨46.44%;瓦楞纸2017年销售均价为4055.60元/吨,较2016年上涨49.78%。

    我们认为,新闻纸、文化纸、铜版纸行业已经历过激烈竞争,目前行业集中度较高,行业供给格局、下游需求均已较为稳定,在上游木浆价格稳定的趋势之下,纸价仍可维持高景气。

    4、化工业务持续拓展

    公司化工业务主要对外销售产品为烧碱,据百川资讯统计,截止2017年底国内烧碱总产能达到4015.5万吨,其中离子膜烧碱产能3995万吨,隔膜烧碱产能20.5万吨,2017年合计增产102万吨,基本于2017年8月前后投产。

    2017年山东市场烧碱(32%离子膜)出厂均价为1003.70元/吨,较2016年出厂均价622.66元/吨大幅上涨61.20%。

    另外公司拟通过非公开发行,募集资金不超过9.3亿元,用于精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金。其中6.57亿投资于精细化工项目,主要产品为对氨基苯酚、间苯二胺。

    投资建议:

    公司作为造纸+化工龙头,一方面在造纸行业高景气度背景下继续进行技术改造,向附加值高的高档文化纸、牛皮纸等方向发展,提高产品附加值;另一方面公司化工主业始终保持良好的盈利水平,随着公司25万吨烧碱产能释放和非公开发行募投项目精细化工项目,未来竞争力将继续提高。考虑到公司造纸业务盈利水平的提升以及精细化工项目的加码,以及公司设备折旧的贡献,我们预计公司2018-2019年净利润分别为7.23亿和7.64亿,同比增长7.27%和5.67%,EPS分别为0.62和0.65元/股,对应PE分别为10.6倍,10.1倍,目前公司市值76.94亿,维持“买入”评级。

    风险提示:

    造纸、化工下游需求减弱。

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