中国平安:全面超预期,业绩尽绽放

全面超预期,EV、NBV、ROEV、利润水平、分红水平同步大增。集团EV8252亿元,YoY+29%。其中人身险EV4963亿元,YoY+38%;NBV674亿元,YoY+33%;新业务价值率39%,YoY+2pct。剩余边际6163亿元,YoY36%。归母净利润891亿元,YoY+43%。人身险ROEV36%,YoY9pct。EPS4.99,ROE20.7%,全年每股股息1.5元,YoY+100%,股利支付率30%,YoY+9pct。

    寿险:质量双升持续优化。1)个险渠道持续增强:代理人138万,YoY+25%;月均人均产能8373元,YoY+7%;代理人月均人均收入6250元,YoY+4%。2)期限结构持续优化:个人业务新保保费1604亿元,YoY+32%;其中代理人期交保费1284亿元,个人业务新单保费占比80%,YoY+3pct。而续期保费收入30亿元,YoY+27%,个人业务保费占比65%。保单继续率13月/25月分别为91.8%/88%,YoY+0.4%/1.5%。3)产品结构持续优化:新业务价值率高的传统寿险、长期健康险分别达到792亿元(YoY+55%),662亿元(YoY+50%),规模保费占比分别达到17%(+3pct)、14%(+2pct)。

    产险承保盈利,银行零售转型。产险保费收入2160亿元,YoY+21%,市占率20.5%,YoY+1.3pct。综合成本率96.2%,上升0.3pct,维持良好的承保盈利线。银行稳健发展零售转型:净利润232亿元,YoY+2.6%。其中零售净利润YoY+68%,占比68%(YoY+26pct)。资产质量改善,不良贷率1.7%,QoQ-5bp,实现关注类贷款、逾期90天以上贷款比率双降。

    投资收益提升,资本实力增强。加大权益投资,总投资资产2.4万亿元(YoY+22%),其中权益投资5803亿元,YoY+58%,占比24%,YoY+6pct。受益资本市场回暖,总投资收益率6%(YoY+0.7pct)。平安寿险、平安养老险、平安健康险核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率均大幅提升。

    科技金融全面起航,赋予价值溢价。主营业务上,平安推动核心金融公司之间的客户迁徙,促进客户价值的提升。2017年集团有4723万个人客户同时持有多家子公司合同,整体客户占比29%。通过代理人渠道交叉销售,实现平安产险、平安养老险、平安健康险新增保费433亿元,YoY+26%。在集团“金融+科技”双驱动下,平安成功孵化四大金融科技平台。其中:1)平安好医生已向联交所递交上市申请。完成IPO前融资,规模4亿美元,投后估值54亿美元;2)陆金所管理资产4617亿元,首次实现全年整体盈利;3)平安医保科技、金融一账通均完成首次融资,分别为11.5亿美元、6.5亿美元,投后估值分别为88亿美元、74亿美元。按最新投后估值与平安持股占比估算,市值溢价约178亿美元。

    股东增持彰显信心,业绩全面增长维持强烈推荐评级。第四季度前5大股东均增持,其中NewOrientVentures增持1.81%(目前3.91%);证金增持1.01%(目前3.8%)。今年平安各项业务将继续保持稳中有进,其中寿险保费收入增幅将趋于平稳,但产品结构改善与期限结构优化将确保新业务价值率的增长。

    车险费改深入下,行业格局更集中于龙头险企,而控制赔付率下承保盈利将得以保持。非车险的快速增长也将推动财产险业务空间的释放。基于公司现有净资产、保单积累情况,以及新业务稳定增长的预测,预计内含价值年增幅将维持在20%左右,合理估值区间应在2倍P/EV左右。而以现价估算公司2018-2020年P/EV分别为1.3、1.1、0.9,远低于合意区间,继续维持强烈推荐评级。

    风险提示:政策收紧保费增长不达预期,市场大幅波动投资收益下滑。