新华保险2017年年报点评:业务结构持续优化,战略转型亟待成效

维持“增持”评级,维持目标价75.38元,对应2018年P/EV为1.30倍。公司2017年实现归母净利润53.83亿元,同比增长8.9%,符合预期。公司2017年底内含价值为1534.74亿元,同比增长18.6%,符合预期,公司2018年内含价值增速有望超预期。上调2018-2020年公司EPS预测值为2.90/4.27/4.51元(调整前2018-2019年为2.37/2.82元)。

    负债端业务结构持续优化,新业务价值持续增长。1)公司2017年坚持转型发展,新单保费中期交占比达87.4%,较上年提升37.7个百分点,健康险新单保费占比为35.1%,较上年提升14.2个百分点,业务结构改善明显,期交业务的积累为公司后续发展奠定了基础。2)2017年实现新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%,主要由于新单保费结构优化带来新业务价值率的快速提升,转型完成后公司新单保费的增速回升将推动新业务价值较快增长,预计2018年新业务价值增速为20%。

    投资端受资本市场波动上行带来总投资收益有所提升。2017年公司的总投资收益率为5.2%,较去年增加0.1个百分点,净投资收益率与去年持平为5.1%,总投资收益率的提升主要原因为利息和股息收入增加,资本市场波动上行带来公司买卖价差收益增加和公允价值变动扭亏为盈。未来随着资本市场回暖公司投资收益将有望企稳。

    催化剂:税延养老政策的推出。

    风险提示:战略转型效果不及预期;资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。