福耀玻璃2017年年报点评:汇兑扰动真实增长,美国线18年或放异彩

业绩符合预期,维持增持评级。2017年营收187.16亿元同增12.6%,归母净利31.49亿元同增0.14%;业绩符合预期,汇率扰动真实增长。基于对汽车产量的保守预计,我们小幅下调2018-19年EPS至1.59、1.82元(-0.06/-0.09),预测2020年EPS2.05元;维持目标价33元不变,维持增持评级。

    量价再度超越行业,成本上涨毛利率表现仍较好。由于购置税减免等政策的逐步退出,2017年国内汽车行业产量增速仅3.19%,对比2016年14%的增长速度明显下滑,公司汽玻销量1.13亿平增长6.33%,汽玻均价上升3.4%,量价再度超越行业,显示出福耀盈利模式护城河的深厚;2017年公司汽车玻璃毛利率36.9%同降0.73%,汽玻玻璃在面对浮法原料涨价潮的情况下通过结构升级抵消部分压力,18年纯碱等大概率下行利好公司;

    汇兑扰动真实增长,实际表现强韧。2017年人民币单边对美元升值情况下,福耀产生汇兑损失3.87亿元,16年则有汇兑正贡献4.59亿元,假设扣除汇兑影响2017年利润总额40.66亿元同增17.5%,由此看出成长性依然强韧;

    美国公司2018年或成为主要增长点。2017H1美国公司累计亏损1044万美元,全年扭亏为盈75万美元,我们测算2017H2月均盈利185万美元,盈利能力爬坡,我们判断美国公司18年或成为主要增长点;

    风险提示:美国公司盈利能力低于预期,汽车产销量低于预期;