腾邦国际:出境游业务快速扩张,营收业绩显著增长

目标价19.6元,增持。公司出境游业务扩张速度超预期,上调盈利预测,2018-2020年归母净利分别为3.51/4.06/4.71亿元,同比增速为24%/16%/16%,对应EPS由0.56/0.64/0.80元上调至0.61/0.70/0.81元,2018年动态估值26xPE,维持目标价19.6元,增持评级。

    旅游业务贡献主要营收,金融业务驱动业绩增长。①公司保持机票分销领域的龙头地位,切入出境游板块,营收31.10亿(+225.83%),占比88.12%;②金融业务录得营收4.19亿(+28.74%),实现恢复性增长,小额贷款业务营收和净利润3.61/1.21亿(+27.60%/39.04%),成为推动公司利润增长的主力。③毛利率下降20.6pct,是由于毛利率较低的旅游社业务比重增大所致。费用控效果显著,期间费用率下降11.34pct,其中财务/管理/销售费用率分别降低2.63/7.92/0.79pct。

    从机票代理向出境游龙头过渡成最大看点。2017年公司继续扩张脚步,整合旅游产业链各环节资源,收购捷达、喜游、马来西亚水上飞机项目等,在客户端计划两年内开设10000家门店,目前已完成2300家,在资源端打造5H飞行圈,打造东南亚五大庄家目的地,已经初步形成了从前期获客到后期地接的出境游闭环。

    多次增持和激励彰显管理层信心。2017年公司进行了首次员工持股计划+2 次股权激励,股东、管理层、员工利益与公司捆绑,激发提升公司业绩的信心。

    风险因素:机票代理行业盈利能力持续萎缩、出境游业务扩展受阻