新华保险2017年报点评:期交转型结束,健康险续期力量凸显
事件
新华保险披露2017年报业绩
新华保险2017年实现保险业务收入1,092.94亿元,同比下降2.9%,公司实现归母净利润53.83亿元,同比增长8.9%,总资产7,102.75亿元,较年初增长1.6%,净资产637.15亿元,较年初增长7.8%。公司截至2017年12月31日,实现内含价值1,534.74亿元,同比增长18.6%,一年新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%。2017年,新华保险投资资产规模为6,883.15亿元,同比增加1.3%,公司实现总投资收益率5.2%,较上年增加0.1个百分点,净投资收益率5.1%,与2016年持平。2017年,新华保险实现核心偿付能力充足率275.93%,较2016年提高16.19个百分点,综合偿付能力充足率281.67%,较2016年提高0.37个百分点。
简评
聚焦期交,公司转型结束
个险渠道增长强劲,银保转个险转型结束。2017年公司实现保费收入1,092.94亿元,其中个险渠道实现保费收入873.96亿元,占比80%,较2016年提高14.7个百分点,银保渠道实现保费收入199.26亿元,占比18.23%,较2016年下滑15.3个百分点,团体保险实现保费收入19.71亿元,占比1.8%,较2016年提升0.6个百分点。新单保费方面,个险渠道实现新单保费收入234.04亿元,同比增长13.2%,银保渠道64.92亿元,同比下降74.7%。总保费结构中个险渠道显著提升,新单保费中个险渠道增长强劲,银保渠道大幅缩减,实现了银保转个险的转型结束。
期交保费占比显著提升,缴费期限不断拉长。期交保费首年期交保费占首年保费的比例由49.7%提升至87.4%,其中十年期及以上期交业务占首年期交的比例为65.8%,同比提升6.1个百分点。
健康险续期力量凸显。2017年新华保险分险种的保费增长情况中,得益于公司从2016年开始大力销售以健康无忧为代表的健康险,且努力实现趸交转期交的转型,2017年新华保险实现健康险续期保费200.87亿元,同比增长48.1%。
转型成功推动价值显著增长
2017年,新华保险实现新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%,其中个险渠道实现新业务价值102.71亿元,贡献集团新业务价值的85%,为集团新业务价值最主要的来源。公司实现2017年新业务价值率39.7%,较2016年22.4%的新业务价值率显著提升17.3个百分点。从分渠道新业务价值率上看,个险渠道为新业务价值率提升最主要的提升动力。2017年新华保险个险渠道实现新业务价值率48.88%,显著高于银保渠道10.52%,团体保险-3.09%的新业务价值率。个险渠道新业务价值率高叠加新单保费增长强劲,共同推动新华保险新业务价值的提升。内含价值变动方面,公司调整死亡率生命表的使用,由2016年使用的死亡率假设表中国人身保险业经验生命表(2000-2003)变更为中国人身保险业经验生命表(2010-2013)。公司由于包括死亡、发病、失效和退保、费用及税等)与期初假设间的差异,获得运营经验偏差30.75亿元,占期初内含价值占比为2.4%。
投资资产规模小幅上涨,股权债权投资占比双提升
2017年新华保险投资资产规模6,883.15亿元,同比增加1.3%。从资产配置结构上看,新华保险加大债权类和股权类资产配置,债权型金融资产投资规模4,634.68亿元,同比增加6.1%,占比67.3%,较2016年上升3个百分点。股权型金融资产1,313.7亿元,同比增长22%,占比19.1%,较2016年上升3.3个百分点。定期存款和现金等价物的规模和在资产配置中的占比均有所下降。2017年,新华保险实现总投资收益率为5.2%,较2016年上升0.1个百分点,总投资收益率的增加主要原因是固定收益投资利息收入和权益投资分红收入增加,以及资本市场波动上行公司投资资产买卖价差收益较2016年有所提升以及公允价值变动扭亏为盈。净投资收益率为5.1%,与2016年基本持平。由于精算假设的调整,新华保险补计提寿险责任准备金49.53亿元,增加长期健康险责任准备金人民币33.29亿元,减少税前利润合计人民币82.82亿元。
低估值成长型上市险企,推荐买入
新华保险转型效果显著,保费结构持续改善,期交保费占比不断提升,投资收益有所提升。预计2018年新华保险将进入保费规模稳步提升,净利润加速释放的上升通道。公司2018年预计实现内含价值同比增长21%,实现每股内含价值59.84元,目前P/EV仅为0.86倍,处于估值底部.合理估值为1.4倍P/EV,目标价83.78元,推荐买入。