长生生物:四价流感疫苗短期业绩弹性巨大,长期成长空间市场显著低估

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2018-03-21

近期我们对流感疫苗全球销售数据进行分析,结论是其成长空间不亚于宫颈癌疫苗,是不容忽视的重磅品种,理应给予高估值。目前公司已抢占先发优势,我们看好公司未来发展潜力,上调目标价至25元,对应240亿市值,强烈推荐。

    流感疫苗全球市场规模超宫颈癌疫苗,是名副其实的重磅品种目前美国市场上共有三家公司获得4价流感疫苗上市许可,分别为葛兰素史克、赛诺菲和阿斯利康。根据葛兰素史克和赛诺菲的年报数据(阿斯利康没有公布),2017年流感疫苗全球销售额分别为4.88亿英镑和15.89亿欧元,折合人民币超过165亿元(+7.6%)。而目前宫颈癌疫苗的全球生产厂家为默沙东和葛兰素史克,两者2017年全球销售额分别为23.08亿美元和1.34亿美元,折合人民币约155亿元(+8.3%)。显然,流感疫苗全球市场规模已超过宫颈癌疫苗,是名副其实的重磅品种,其市场潜力不容忽视。

    国内流感接种率不及美国的二十分之一,发展潜力大。

    近几年保持每年2000-3000万接种量,包括成人和儿童,接种率仅2%,相比美国等发达国家40%以上的接种率仍有巨大提升空间。2017年全国流感疫苗批签发量接近3000万人份,相比2016年增加了700万人份,同比增长超过30%。2017年随着疫情的爆发和民众接种意识的增强,流感疫苗大有触底回升之势。

    四价疫苗由于覆盖毒株种类更多,因此保护范围比三价更广(更适合今年流行的优势毒株乙型Yamagata),且价格合理(预计100元/支),产品优势明显。假设2018年2000万支的接种量,60%的替代率,预计四价疫苗全年至少销售1200万支,对应12亿元的市场空间。长期来看,随着国内接种率的提升以及四价疫苗的逐步替代,假设国内接种率能达到10%(美国的1/4),价格下调50%计算,四价流感的市场空间将超过50亿元。

    预计今年7-8月份上市,抢占先发优势。

    国家药监局药品审评中心信息显示,目前只有长生生物和华兰生物申报上市的四价流感疫苗完成技术审评,考虑目前流感高发,预计审批进程会加快(我们预计7-8月份可上市销售)。公司和华兰的四价疫苗有望成为国内首批上市的产品,主要生产厂家将从原来的13-15家减少到2-3家,市场竞争格局大大简化,公司凭借强大的品牌影响力和完善的渠道营销力,有望抢占更多的市场份额。根据CFDA的数据,国内其他正在申报四价流感的厂家还有江苏金迪科(申报生产)、武汉所(III期招募完成)、科兴生物(III期尚未招募),预计2018年后陆续上市。

    虽然未来市场竞争趋于激烈,但考虑到国内市场相比国际发达市场仍有巨大的拓展空间,且疫苗行业先发优势明显,我们预计公司的四价流感未来2-3年依然能保持较好的成长性,成为公司的又一拳头品种。

    盈利预测与估值受益四价流感上市放量以及国内疫苗市场的高景气度,公司业绩保持快速增长,我们测算2018-2020年公司EPS分别为0.81/0.97/1.15元,对应PE为23/19/16倍。考虑到四价流感疫苗的巨大成长性,上调目标价至25元,强烈推荐。

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