国星光电:技术创新与规模扩张,小间距龙头稳健成长

事件:公司发布2017年年报,全年营收34.72亿,同比增幅43.59%;归母净利润3.59亿,同比增幅86.74%;同时发布Q1业绩预告,归母净利润6,728.49万元-8,281.22万元,同比增幅30%~60%。

    产能扩张带来业绩高增长,盈利能力增强。全年实现归母净利润3.57亿元,同比增长85.69%。毛利率为23.67%,同比增长2.1pct,其中Q4毛利率高达27.55%,显示公司盈利能力的增强。产能方面,全年公司继续积极扩产,产能从年初6600kk左右扩至年底8000kk,奠定高增长的基础。下半年,公司与浙江省海盐县政府签订投资意向书,拟投资10亿元建设外延、芯片及封装应用项目,目前正在积极推进中,是公司接下来扩产的重要着力点。

    产能转移与行业集中度提升是公司成长的最大逻辑。公司是LED显示屏器件国内龙头,其中小间距系列产销量稳居全球第一,白光器件位居国内前三。根据CSA的数据,2017年中国LED封装环节产值为963亿元,同比增长29%,公司市占率不足5%,但是增速远高于行业增速,将持续受益于行业集中度提升。随着海外巨头逐步退出市场,LED封装产能向大陆转移、大陆LED封装企业迎接全球市场的趋势非常明显,公司在国际化方面成效显著,全年公司出口额达56,523.95万元,同比增长100.26%。

    技术创新驱动公司成长,小间距仍然是公司的最大亮点。本年度内公司业务多点开花,技术创新取得众多成果。白光器件方面,公司成为飞利浦照明国内主要供应商;下游产品方面,采用8520器件的新款侧入式背光灯条成为LG高端显示器国内唯一合格供应商;上游芯片,子公司国星半导体研发的D4545系列倒装芯片,光效突破170lm/W,技术水平达到国内一流。众多产品线尤以小间距最为突出,公司小间距产品齐全,技术国内领先,RS系列更是享誉业内,RS1415器件是全球最小尺寸户外小间距显示器件,户外小间距RS1921获得“2017年度创新产品金球奖”。小间距产能占比从年初约15%提升至25%,达到2000kk,未来仍将是公司扩产的重点。随着上游包括芯片在内的原材料回到下降通道,小间距器件成本有望持续降低,刺激下游应用渗透率提升。小间距是公司的标志性产品,也是公司未来成长的重要因子。

    盈利预测与投资评级。随着公司全产业链布局完善,上游盈利恢复(芯片业务合计盈利1400万)与下游规模扩大,公司整体盈利能力有望继续提升。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为45.92/59.34/75.38亿元,净利润为4.69/6.06/7.76亿元,对应PE分别为20.3/15.7/12.2,维持“买入”评级。