中国巨石:全年净利润增长四成,行业景气稳定向上,维持“买入”评级

结论与建议:

    公司发布2017年财报,全年实现营收86.5亿元,YOY+16%;录得净利润21.5亿,YOY+41%,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告的上限。预计2018年玻纤行业下游需求稳定提升,叠加环保趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。维持“买入”投资建议。

    由于下游需求较好,2018年初公司玻纤产品价格整体上调6%,目前下游接受度良好。我们持续看好玻纤行业高景气周期的延续和公司在行业中的龙头地位,预计公司2018、2019年的净利润将分别达27亿和33亿,YOY分别+25%和+21%,EPS分别为0.92元和1.12元,对应目前A股股价PE分别为18倍和15倍,估值合理,维持A股“买入”投资建议。

    公司2017年全年业绩符合预期快速增长:公司发布2017年财报,全年累计实现营业收入86.5亿元,YOY+16%,实现净利润21.5亿元,YOY+41%(扣非后YOY+43%),折合EPS为0.74元,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告的上限,分季度来看,公司2017Q4实现营业收入22亿元,YOY+14.8%,实现净利润5.98亿元,YOY+58%,Q4盈利能力进一步提升,单季度毛利率达47.43%,刷新创历史新高。

    业绩分析:2017年国内玻纤纱产量408万吨,YOY+12.7%,且行业产能扩张有序,部分低端落后产能实施关停,行业产能利用率进一步提升,且下游风电、热塑等行业高端产品需求保持快速增长,报告期内公司产品销售稳固提升,产品价格总体平稳。公司净利润快速增长主要是由于(1)报告期内公司产销结构优化调整进程顺利,高端产品(风电、热塑等产品)的销售占比进一步提升,带动综合毛利率同比提升1.1个百分点达45.8%(其中主营玻纤产品毛利率同比提升2.14个百分点达46.6%),盈利能力进一步提升。(2)报告期内公司三项费用同比均有所下降(其中财务费用率下降2.35百分点),三项费用率整体下降3.1个百分点至16.9%。

    玻纤供需关系趋势良好,产品结构持续高端化:2017年玻纤行业延续稳中向好的趋势,下游风电、汽车、基建等领域需求稳定增长,叠加环保政策日益趋严,落后小产能部分关停,行业整体处于高景气周期运行之中,供需关系趋势良好。受益市场供需关系改善影响,公司2018Q1玻纤产品价格整体上调6%,下游接受度良好。另一方面,随着近年来工业自动化、智慧化、新能源化水准的不断升级和覆铜板行业发展进入景气周期,热塑纱、电子纱、风电纱等行业中高档玻纤产品市场需求呈快速增长趋势,部分市场供求趋紧,公司产品销售结构随着市场需求持续高端化,有效保障公司毛利率维持在较高水准。

    盈利预测:我们判断目前玻纤行业市场稳定向上,特别是电子纱市场需求旺盛,产品价格高位运行,整体利润水准不断攀升,全行业产能利用率高位运行,处于高景气周期之中,预计18年下游需求情况不会逊于17年。公司作为行业龙头,产能和销量均稳步提升,未来高端化产品路线也将有效支撑公司业绩的稳定增长。我们预计公司2018、2019年的净利润将分别达27亿和33亿,YOY分别+25%和+21%,EPS分别为0.92元和1.12元,对应目前A股股价PE分别为18倍和15倍,估值合理,维持A股“买入”投资建议。