瀚蓝环境:精细化管理提高利润率,项目积极拓展未来可期

营收稳健增长,精细化管理带动利润率提升:2017年营收42.02亿元,同比增长13.87%;毛利率31.63%,同比下降0.76个百分点,主要与燃气业务占比提升,而毛利率较低有关。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长-2.31%、10.75%和-13.32%,销售费用和财务费用均同比下降,成本管理效果显著,公司16年下半年发行10亿元公司债,利率3.05%,带来整体融资成本下降。综合以上因素,公司实现归母净利润6.52亿元,同比增长28.25%,净利率16.59%,同比提升1.52个百分点。

    供水水损率进一步下降,污水及燃气快速增长:分业务看,2017年固废、供水、污水、燃气业务分别实现营收14.21亿、8.98亿、1.88亿和14.14亿元,分别同比增长7.01%、4.33%、17.85%和21.57%。固废业务新增产能主要来自黄石二期(400吨/日)和大连项目(1000吨/日),毛利率与往年基本持平;供水业务受益于水损率下降,毛利率略有提升;污水处理新增管网运营收入,毛利率提升8.8个百分点;燃气业务受煤改气环保要求及公司的优惠气价政策影响,销量增长27.80%,但由于气源成本增长等原因,毛利率下降6.57个百分点。

    项目积极拓展,未来业绩增长可期:公司2017年在多个领域实现拓展,包括中标开平固废PPP项目,参与里水河流域治理,控股驼王生物,已获得四个病死禽畜无害化处理及资源循环利用特许经营项目,与瑞曼迪斯合作的佛山危废项目已取得环评批复。整体来说,2018年公司有开平固废PPP、里水河流域治理、漳州焚烧(1000吨/日)、南海固废三期扩建(1500吨/日)、第二水厂四期扩建(25万吨/日)等项目建设,业绩增长可期。

    2018年初,燃气公司30%股权的收购和官窑市场出售,将带来并表收益和投资收益。预计公司18-19年可实现净利润8.09亿、9.03亿,对应当前股价14倍、12倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目进度低于预期,气源成本进一步上升。