云铝股份:“铝价+扩产+成本”共同支撑公司业绩向好

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑,田源 日期:2018-03-21

公司发布2017年度报告:报告期内公司实现营收221.30亿元,同比增长42.23%;实现归母净利润6.57亿元,同比大增491.20%,EPS为0.25元/股,符合市场预期。公司利润大幅增长的原因是铝价上涨的背景下,公司铝产品的量价齐升。

    铝价上涨,公司盈利空间加大。2017年,随着需求回暖与中国供给侧结构性改革的不断深化,电解铝供需边际改善,铝价迅速上行。据Wind,SHFE铝2016年平均价为12,217.05元/吨,17年均价大幅上涨20.16%达到14,680.47元/吨。在此背景下,公司产品价格上升,盈利空间相对加大。

    外延并购增加原铝产能。报告期内,公司通过对淯鑫铝业(原曲靖铝业)的收购,水电铝产业规模由120吨/年提升到160万吨/年。2017全年生产原铝产品137.22万吨,同比增13.40%,主要系淯鑫铝业9月才纳入公司合并范围,预计18年公司电解铝产量将继续增加。

    资源优势有利于降低公司生产成本。公司子公司文山铝业拥有铝土矿资源储量约1.7亿吨,公司预计“十三五”期间还将增储3亿吨以上,报告期内文山铝业氧化铝项目二期投产,氧化铝产能达140万吨/年,可满足72.5吨电解铝原材料需要;同时公司拥有阳极碳素产能60万吨/年,目前正在推进源鑫碳素60万吨/年二期项目建设(目前焙烧系统已经试生产),建成后公司阳极碳素产能将达80万吨/年。公司在上游资源方面的优势有利于公司控制生产成本,规避资源价格波动带来的风险。

    地处云南不受限产影响,区位优势明显。公司160万吨产能均分布在云南省境内,且电解铝用电均来自水电,受环保约束小;同时公司将依托云南省“一带一路”的区位优势,不断优化完善公司绿色低碳水电铝产业链。

    “铝价+扩产+降本”三重逻辑支撑18年公司业绩继续向好。支撑公司业绩上行的逻辑有三方面:一是铝价17年达高位,进入18年后虽略有回落,但供给侧改革的预期仍然存在,对铝价仍形成一定的支撑;二是淯鑫铝业并表后公司18年铝产品产量有望步入新台阶,公司2018年度经营计划给出的目标为170万吨,而17年仅有137万吨;三是17年公司氧化铝产能放量、18年碳素二期预期放量,原料自给率提升的背景下公司受原材料价格波动的影响更小,降本增效作用显著。

    盈利预测与投资建议:考虑公司经营计划略高于此前预期,小幅上调公司2018/2019年EPS至0.46元/股和0.61元/股(前值为0.46元/股、0.58元/股),测算2020年公司EPS为0.70元/股,2018~2020年EPS对应现价PE分别为18.1倍、13.7倍和11.9倍。考虑“铝价+扩产+降本”三重逻辑有望继续支撑18年公司业绩,维持“买入”评级。

    风险提示:铝价下行,公司项目放量不及预期。

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