安井食品年报点评:行业龙头表现优异,2018年高速增长可期

收入增长符合预期,成本上行毛利小幅下降。2017年单季度收入分别为8.04亿/8.37亿/7.97亿/10.46亿元,收入增速分别为11.23%/16.87%/22.15%/15.58%。分产品来看,传统速冻食品收入34.80亿元,同比增长16.14%(销量+13.16%/单价2.63%),调理水产品制品(小龙虾)首次试销,实现营业收入393万元。公司毛利率26.27%,较去年下降0.85pct,主要为提价幅度低于成本上行幅度(单价/成本分别变化+2.63%/+3.79%)。

    规模效应下单位费用降低,期间费用率下降。2017年公司归母净利润1.83亿元,单季度归母净利润分别为0.45亿/0.59亿/0.36亿/0.63亿元,同比增速分别为-2.53%/5.68%/37.97%/26.51%。2017年净利率为5.81%,比去年下降0.11pct,期间费用率18.51%,比去年下降0.69pct,净利下行主要受毛利率下降影响。销售费用率12.74%,比去年同期下降1.42pct,管理费用率3.94%,比去年同期下降0.88pct,主要为规模效应下单位费用降低,财务费用率0.08%,,主要为2017年公司上市融资导致财务费用大幅降低。

    产能释放叠加新品放量,2018年公司营收高增长可期待。2018年公司将加快推进西南基地(四川安井)、华中基地(湖北安井)、无锡民生7万吨速冻食品项目建设。预计两年内公司产能将从30万吨逐渐增长至50万吨,我们认为有序的产能扩张将助推公司营收保持增长。此外,公司2018年将着重打造速冻小龙虾新品。由于公司在产业链上中下游皆有优势,且速冻小龙虾解决了行业两大痛点(烹饪厨师短缺、季节性消费),我们预计2018年公司小龙虾新品有望锦上添花。

    作为行业龙头,公司在速冻火锅料制品市场中一家独大。在速冻火锅料制品行业中,公司营收规模遥遥领先,行业内缺乏强有力的竞争对手,行业内安井一家独大的局面已经确立。公司2017年速冻火锅料制品营收28.16亿元(2016年为22亿元),成为行业中第一家营收突破25亿元的企业。相比较海霸王、海欣食品和惠发股份(预计三家企业火锅料制品2017年营收总和25亿元左右),公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、第三和第四之和,且未来有望逐渐拉大差距,龙头地位完全确立。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为速冻食品行业龙头公司,未来随着餐饮行业回暖、公司产能有序扩张、新产品的不断上市,公司业绩有望保持快速增长。预计2018-2020年EPS分别为1.28元、1.71元、2.11元,对应PE分别为21X、16X、13X,维持公司“买入”评级。

    风险提示:产能扩张不及预期;餐饮行业回暖不及预期;新品上市不及预期。