永辉超市深度研究:从“高速”到“高质”,转型升级正当时

生鲜超市龙头,抵御电商冲击:近年来电商崛起,传统零售业面临巨大冲击,但生鲜品类由于标准化程度低,图片视觉触感弱,冷链配送成本高等原因,线下渠道仍有强大的不可替代性。公司是生鲜特色龙头,多年来深耕生鲜供应链,在产品价格,周转率,损耗率等方面均优于其他竞争者。

    机制驱动快速扩张,从区域走向全国:2016年以前,公司依托门店的快速扩张抢占市场份额,保证业绩的高速增长。公司在人才、运营和信息体系管理上的标准化和可复制性为公司的快速扩张打下坚实基础。门店的规模效应也有利于公司提高与物业业主的议价能力,降低房租物业费。

    多重创新,驱动高质量增长:随着传统超市行业红利期的消失,叠加新零售时代下升级的消费需求,2017年1月,公司首次提出“云超”、“云创”、“云商”、“云金”的四轮驱动发展模式,充分运用创新的思维促进公司的业态革新、管理升级和业务扩展,力图进一步提高营业收入、利润水平和管理效率,走出一条“高质量增长”的转型之路。

    【投资建议】

    预计永辉超市2017/2018/2019年营业收入分别为583.95/735.21/841.92亿元,归母净利润分别为18.02/25.35/28.41亿元,EPS分别为0.19/0.26/0.30元,对应PE分别为56.04/39.83/35.54倍,PS分别为1.73/1.37/1.20。我们持续看好公司的未来发展,传统超市依然是公司主要的收入来源,创新业态有望成为未来的营收增长点。给予18年1.8倍PS,六个月目标价:13.83元,上调评级至“买入”。

    【风险提示】

    公司扩张速度不及预期;

    创新业态效果不及预期。